20221024-德邦证券-固定收益周报_多头行为较活跃_17页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本周固定收益市场整体呈现小幅调整态势，国债期货市场表现弱于现券，但整体性价比仍较优。分析师徐亮从多个角度分析了国债期货及利率互换的市场策略，并提供了相关风险提示。

主要观点

1. 国债期货周观点

1.1 方向性策略

• 上周债市小幅调整，国债期货基差小幅上行，未继续压缩。
• 当前TS2212、TF2212和T2212合约的基差分别为0.25元、0.34元和0.53元。
• 假设交割月前5天基差收敛至0.06元、0.15元和0.17元，做多TS2212、TF2212和T2212合约可分别获得约12BP、5BP和6BP的超额回报。
• T2212合约因CTD券切换频繁，基差收敛节奏可能放缓，但最终仍会向现券收敛。

1.2 期现套利策略

• 当前2212合约基差水平仍存在压缩空间，可考虑继续做空两合约基差。
• 期货价格仍低于现券，性价比较好，但需关注CTD券切换对T2212合约的影响。

1.3 跨期策略

• 2212-2303跨期价差有上行空间，但幅度有限。
• 若债市平稳或向好，T2212合约基差收敛空间约0.3元，对应跨期价差上行空间约2-3毛钱。
• 若债市较差，T2212合约基差收敛速度减慢，2303合约基差可能走阔，跨期价差上行空间可能高于3毛。

1.4 跨品种策略

• 国债期货曲线有所变凹，TS2212、TF2212和T2212合约收益率均上行约4BP。
• 期限利差方面，10-5Y利差上行3BP，10-2Y利差维持不变。
• 做平（10-5Y）策略盈利0.005元，做平（5-2Y）策略亏损0.020元。
• 蝶式策略（2Y + 10Y - 2*5Y）利差回升近10BP，仍有上行空间，但需警惕美债利率顶部形成后带来的资本外流压力。

1.5 投资者行为

• 前五大多头为：平安期货、上海东证、中信期货、永安期货、华泰期货。
• 前五大空头为：国泰君安、海通期货、建信期货、招商期货、银河期货。
• 上周多头力量强于空头，上海东证和永安期货加多，中信期货和和融期货减仓，宏源期货和广发期货由多转空，国投安信加空。

关键信息

2. 利率互换周观点

2.1 方向性策略

• 央行未来一周有100亿元逆回购到期，政府债发行压力不大，但10月税期可能带来资金利率收敛。
• IRS-Repo1Y预计在1.93%-2.03%区间，IRS-Repo5Y预计在2.48%-2.58%区间。

2.2 回购养券+IRS策略

• 该策略价差上行至7BP左右，但当前价差不高，暂不建议参与。

2.3 期差（Spread）交易

• IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y利差下行1BP至55BP，1×5变平交易盈利1BP。
• 5-1Y期限利差处于五年内99%的分位数区间，建议做平利率互换曲线。

2.4 基差交易策略

• SHIBOR3M与FR007价差下行，1年期互换利差处于偏低水平，可继续做多价差。
• 5年期互换利差下行2BP至37BP，建议关注1年期互换利差。

风险提示

• 经济表现超预期：可能影响利率走势。
• 宏观政策超预期：如央行操作或财政政策变化。
• 政府债发行超预期：可能对资金面造成压力。

附录：图表与表格

图表目录

• 图1：2212合约基差走势图
• 图2：主力国债期货做多的净值表现
• 图3：国债期货多空比
• 图4：2212合约IRR走势图
• 图5：主连合约基差走势图
• 图6：国债期货与10年国开的利差比较
• 图7：国债期货与30年国债的利差比较
• 图8：TS、TF和T合约跨期价差走势图
• 图9：10-5Y期限利差走势图
• 图10：10-2Y期限利差走势图
• 图11：蝶式策略跟踪指标走势图
• 图12：前5大多头持仓
• 图13：前5大空头持仓
• 图14：5年国开债与互换利率利差走势图
• 图15：利率互换利差（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）走势图
• 图16：Shibor3M与Repo互换利差走势图

表格目录

• 表1：IRR周回顾（2212合约）
• 表2：过去一周基差策略回顾
• 表3：国债期货与CTD券的利差比较
• 表4：国债期货与CTD券的价格比较
• 表5：国债期货与10年国开、30年国债的比较
• 表6：国债期货跨期价差估值情况
• 表7：国债期货跨品种策略回顾
• 表8：国债期货与国债的曲线比较

投资建议

• 短期：可考虑3-5年国债，继续做凹策略。
• 中期：关注美联储加息节奏，警惕资本外流对国内流动性中枢的影响。
• 跨期策略：2212-2303跨期价差有上行空间，但需关注市场变化。
• 跨品种策略：10-5Y期限利差仍有上行空间，建议关注做平策略。

分析师与研究助理简介

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品和大类资产配置研究。
• 研究助理：未提及具体信息。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开市场数据，不保证其准确性或完整性。
• 报告结论基于分析师研究，不受到第三方影响。
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