20230227-德邦证券-固定收益周报_互换利率明显上行_15页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，围绕国债期货与利率互换市场进行分析，提出相关投资策略及风险提示。

国债期货市场分析

主要观点

• 方向性策略：TS2306、TF2306和T2306合约的基差分别为0.13元、0.61元和0.90元。预计未来3个月，做多这三个合约相对现券净价的超额收益分别为4BP、10BP和9BP。若持有至5月底，T2306合约的年化回报可能达到4.5%-5%，TF2306合约可能达到3.5%。尽管国债期货已优于现券，但若债市有交易机会，其性价比仍较高。
• 期现套利策略：2306合约基差仍有收敛空间，建议继续关注基差收敛策略。
• 跨期策略：由于2303合约即将交割，2309合约流动性不佳，短期内不建议参与跨期价差交易。
• 跨品种策略：收益率曲线维持震荡走平状态，若资金利率下行，曲线可能变陡。建议继续参与10-2Y或5-2Y的变平交易。当前曲线做凸策略盈利0.095元，但整体建议关注曲线平陡交易。
• 投资者行为：国债期货结束春节强势调整，多头力量强于空头。多方主力仓位变化不大，但空头主力有明显平仓及新增空头加仓行为。部分做空机构转为做多，而部分做多机构转为做空。

关键信息

• 基差水平：TS2306基差为0.13元，TF2306为0.61元，T2306为0.90元。
• IRR水平：2、5、10年期CTD券对应的IRR分别为1.87%、0.61%和-0.29%，当前IRR水平中性，暂不建议参与。
• 跨期价差：TS2303-TS2306价差为0.220元，TF2303-TF2306价差为0.535元，T2303-T2306价差为0.930元。
• 跨品种价差：10-2Y和10-5Y期限利差均下行，建议参与变平交易。
• 多空持仓变化：多方主力包括中金财富、永安期货等，空方主力包括国信期货、兴业期货等。

利率互换市场分析

主要观点

• 方向策略：央行维持大额逆回购操作，资金面整体稳定，预计互换利率维持震荡偏弱。IRS-Repo1Y预计在2.37%-2.47%，IRS-Repo5Y预计在2.89%-2.99%。
• 曲线策略：当前互换曲线非常陡峭，5Y互换利率高于5Y国开利率，建议参与做平利率互换曲线策略。
• 基差交易：SHIBOR3M与FR007在1年期互换上的价差下行1BP至29BP，5年期价差上行2BP至44BP，建议继续关注1年期互换价差做多策略。
• 回购养券+IRS策略：价差下行至-1BP，当前不建议参与。

关键信息

• 互换利率变化：IRS-Repo1Y上行10BP至2.42%，IRS-Repo5Y上行7BP至2.94%。
• 曲线利差：1年期互换利差处于偏低水平，5年期利差处于较高水平，建议关注1年期价差。
• 资金面预期：跨月后资金利率可能下行，互换曲线有变陡空间。

风险提示

• 经济表现超预期：经济数据可能影响利率走势。
• 宏观政策超预期：政策调整可能对市场产生重大影响。
• 政府债发行超预期：债券供给增加可能对利率形成压力。

附录

• 图表目录：包括基差走势图、IRR走势图、跨期价差走势图、期限利差走势图、多空持仓图等。
• 信息披露：报告内容基于市场公开信息，不构成投资建议。
• 法律声明：报告仅供德邦证券客户参考，未经授权不得复制或分发。

总结

本周固定收益市场呈现震荡调整态势，国债期货与利率互换市场均有策略建议。国债期货建议关注方向性策略及基差收敛，利率互换建议参与做平曲线及基差交易。市场整体存在资金面担忧，但流动性预计保持稳定，建议投资者关注交易性机会，同时警惕政策及经济超预期风险。