20231202-天风证券-宏观点评_人民币升值的五个问题_7页_508kb

人民币汇率走势分析报告总结

核心观点

明年上半年，受美国补库存支撑、政策靠前发力及联储可能暂停加息影响，人民币或进入偏强通道；下半年，经济内生动能回落、财政靠前发力叠加美国大选风险升温，或带来短期和中期贬值压力。

后续分析

1. 定价因子：

   • 短期：受全球流动性和风险溢价主导，中美CDS价差是主要指标。
   • 中期：与中美基本面差异相关，分解为出口、通胀差异和利差。

2. 近期汇率企稳原因：中美利差修复和出口增速反弹积累的升值动能释放。

3. 隐含汇率与预期修正：人民币贬值预期显著下降，隐含汇率回归合理区间。

4. 逆周期因子作用：9月达0.15高位后回落，标志着汇率市场化程度提升，中间价弹性将增强。

5. 资金流动影响：

   • 债券市场外资净流入滞后反映汇率拐点，构成升值领先指标。
   • 北向资金与汇率负相关，周期略滞后，与消费、新能源等行业关联显著。
   • 大盘价值股与汇率相关性较高，可能导致结构性分化。

风险提示

地缘冲突升级、经济复苏不及预期、货币政策超预期收紧。