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新股研究总结：溢多利

核心内容概述

溢多利是国内首家饲用酶制剂生产企业，市场占有率约为15%-20%。公司专注于饲用酶制剂研发与生产，产品线丰富，涵盖复合酶、植酸酶、木聚糖酶等。公司具备较强的研发实力和客户服务能力，同时在地域布局上具有南北联营优势，有助于提升全国市场覆盖率。公司计划通过募投项目扩大产能，缓解产能瓶颈，从而推动未来两年销量增长。

主要观点

• 行业前景：饲用酶制剂行业前景良好，成长性明确。预计2010-2016年行业产量复合增速为19.0%，产值复合增速为15.6%。
• 市场渗透率：我国饲用酶制剂渗透率低于欧美，预计未来将逐步提升。
• 核心竞争力：公司具备产品品质、专业服务和成本控制三大核心竞争力，尤其在研发和客户服务方面表现突出。
• 成本优势：公司拥有珠海和内蒙古两个生产基地，内蒙古基地在原料和能源成本方面具有明显优势，有助于提升盈利能力和市场竞争力。
• 募投项目：公司募投项目将显著提升产能，预计2014年下半年内蒙古二期项目投产，总产能达2.6万吨，有助于推动销量增长。
• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为1.33、1.58和1.99元，复合增速为16.8%。结合行业平均估值，给予公司2013年15-20倍的PE，合理股价区间为19.9-26.6元。

关键信息

公司基本信息

• 成立时间：1991年
• 主营业务：饲用酶制剂生产与销售
• 市场占有率：约15%-20%
• 主要产品：饲用复合酶、植酸酶、木聚糖酶等
• 实际控制人：陈少美先生，持有金大地投资90%股权
• 研发团队：75人，其中硕士以上占38.35%
• 研发优势：掌握自然菌种诱变和复合酶协同等核心技术，自主研发的微丸剂型酶产品填补国内空白

行业分析

• 行业现状：饲用酶制剂是饲料添加剂的必然趋势，具有安全、环保、提升饲料利用效率等优势。
• 渗透率：目前我国饲料中添加复合酶的比例为32%，植酸酶为50%，远低于欧美80%以上。
• 行业增长：2010-2016年行业产量复合增速为19.0%，产值复合增速为15.6%。
• 竞争格局：行业呈多头竞争，但国产产品逐步替代进口，市场集中度将稳步提升。
• 行业影响因素：主要受养殖盈利、存栏量及饲料成本影响，成本因素包括电力、蒸汽、玉米淀粉和甲醛。

产品与技术优势

• 产品线：公司拥有111项饲用酶制剂批准文号，产品剂型多样，涵盖粉状、颗粒、液体和微丸。
• 技术研发：公司拥有15项国家发明专利，且与新华扬等企业共同参与行业标准制定，显示其在行业中的权威地位。
• 技术应用：通过提供专业服务和解决方案，公司产品附加值高，有助于提升市场竞争力。

募投项目与产能

• 现有产能：1.4万吨，其中珠海6000吨，内蒙古一期8000吨。
• 募投项目：内蒙古二期项目新增12,000吨产能，预计2014年下半年投产，总产能将达2.6万吨。
• 产能利用率：2013年已达115%，亟需解决产能瓶颈。
• 技改计划：珠海老产能将进行技改，提升产品质量和卫生指标。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2013-2015年主营收入分别为385、453、541百万元，净利润分别为61、70、87百万元。
• 估值方法：基于公司2012-2015年复合增速16.8%，给予2013年15-20倍PE估值，合理股价区间为19.9-26.6元。
• 行业对比：A股饲料企业2013年平均估值为27倍，公司估值低于行业均值，反映其成长性潜力。

风险提示

• 下游风险：养殖和饲料行业不景气可能对公司业绩产生负面影响。
• 价格风险：行业竞争加剧及原料成本下降可能导致产品价格下行。

结论

溢多利作为饲用酶制剂行业的龙头，凭借其技术优势、客户服务能力和成本控制能力，有望在未来几年中实现持续增长。募投项目的实施将有效缓解产能瓶颈，提升市场份额。尽管面临下游行业波动和产品价格下行风险，但其在行业中的领先地位和成长潜力使其具备良好的投资价值。