20221117-光大证券-2022年三季度货币政策执行报告点评_如何看待近期流动性形势的变化__4页_333kb

2022年三季度货币政策执行报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年三季度中国人民银行货币政策执行报告，重点探讨了国内流动性形势的变化、全球经济风险、国内经济复苏前景、通胀压力以及货币政策的调整方向。报告指出，尽管流动性边际收敛，但货币政策整体仍保持宽松基调，结构性工具成为主要发力点，降准和LPR下行仍存在可能性。

主要观点

1. 流动性边际收敛，但货币政策未转向

• 流动性变化：四季度以来，银行间市场流动性边际收敛，DR007利率上行，与政策利率的偏离缩小。
• 政策态度：央行对国内经济复苏信心增强，总量政策加码紧迫性减弱，但流动性收紧空间有限，仍存在相机发力的可能。
• 预期管理：市场紧缩预期可能过度发酵，带来行情修复机会。

2. 海外风险加剧，国内经济温和复苏

• 全球风险：发达经济体通胀高企，货币政策持续收紧，全球经济下行风险加大，金融市场不稳定。
• 国内展望：国内经济恢复基础稳固，有效需求回升明显，经济长期向好的基本面未变。
• 挑战转变：国内经济面临的挑战由短期因素转向中长期问题，如储蓄意愿、人口老龄化和低碳转型。

3. 通胀反弹风险仍需警惕

• 通胀压力来源：地缘政治冲突、外部输入性通胀、国内M2增速偏高、季节性因素及疫情防控调整可能引发的消费释放。
• 通胀走势预测：预计明年CPI将呈现“前高后低”趋势，一季度猪价高位，随后逐步回落；消费复苏依赖疫情和房地产形势的改善。

4. 宽信用仍需政策支持

• 融资数据波动：新增社融和社融增速呈现较大波动，政策驱动特征明显。
• 政策重心：引导融资成本下行，推动现有政策尽快落地，维护宽信用环境。

5. 结构性工具为主，降准与LPR下行存在契机

• 结构性政策：央行继续强调结构性工具的重要性，如普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具等。
• 降准可能性：四季度MLF到期量增加，降准置换MLF成为可能，有助于降低银行负债成本，推动贷款利率下行。
• LPR下行空间：若经济内生需求不足，LPR仍有下行空间，以支持融资需求。

关键信息

• 流动性变化：2022年二季度至三季度，DR007平均利率为1.60%，与政策利率偏离45个基点；四季度DR007上升至1.80%，偏离收窄至20个基点。
• MLF到期量：2022年四季度MLF到期量为2.00万亿元，为降准提供契机。
• 专项债提前下达：若2023年专项债提前下达，可能在岁末年初触发降准操作。
• 政策工具：央行已推出多项结构性货币政策工具，预计年内新增工具可能性较低。
• 风险提示：政策落地不及预期、疫情扩散、房地产风险等可能影响流动性走势。

政策建议

• 关注岁末年初降准可能性，特别是12月至次年1月期间。
• 通胀预期总体温和，对货币政策约束有限，但需警惕结构性通胀风险。
• 货币政策仍以结构性工具为主，总量宽松节奏放缓，但流动性环境仍需维持宽松以支持经济修复。

结论

综上所述，2022年三季度货币政策执行报告反映出央行对国内经济温和复苏的信心增强，对通胀风险保持高度警惕，流动性边际收敛但不具备转向基础。结构性政策仍是主要发力方向，降准和LPR下行仍存在空间，需关注政策落地节奏与外部环境变化。