20220902-天风证券-味知香-605089.SH-疫情下经营仍显韧性_期待疫情好转核心区域业务放量_3页

味知香（605089）总结

核心内容

味知香（605089）在2022年上半年实现了营收3.8亿元，同比增长3.5%，归母净利0.7亿元，同比增长14.6%，扣非净利0.6亿元，同比增长0.4%。尽管第二季度受疫情影响，营收同比下滑5.2%，但公司通过有效的费用管控，实现了利润的正增长。

主要观点

• 疫情下经营韧性显现：尽管受到疫情冲击，公司仍展现出较强的经营韧性，尤其是在费用控制方面表现突出。
• 零售渠道增长显著：2022H1零售渠道收入同比增长17.2%，其中加盟店增长尤为明显，达到22.9%。公司积极拓展加盟网络，截止2022Q2末，加盟店数量已达1522家。
• 产品多样化趋势明显：公司从正餐预制菜逐步拓展到火锅、西餐牛排等细分品类，目前已拥有300多种产品。
• 未来增长预期良好：随着疫情缓解和销售费用降低，公司盈利有望改善。长期来看，预制菜行业增长空间大，公司有望通过拓展B端客户，提升整体销售额。
• 估值逐步下降：当前股价对应PE为36X，预计未来三年PE将逐步下降至23X，公司成长性与估值匹配度较高。

关键信息

营收与利润

• 2022H1营收：3.8亿元，同比增长3.5%。
• 2022H1归母净利：0.7亿元，同比增长14.6%。
• 2022H1扣非净利：0.6亿元，同比增长0.4%。
• 2022Q2营收：1.9亿元，同比下降5.2%。
• 2022Q2归母净利：0.3亿元，同比增长7.9%。
• 2022Q2扣非净利：0.3亿元。
• 预计2022-2024年营收：926.37/1,133.23/1,416.53亿元，年增长率分别为21.15%、22.33%、25.00%。
• 预计2022-2024年归母净利：159.87/201.07/250.59亿元，年增长率分别为20.53%、25.77%、24.63%。

毛利率与费用

• 2022H1整体毛利率：24.4%，同比下降1.5pct。
• 2022Q2毛利率：24.0%，同比上升0.7pct。
• 销售费用率：2022Q2为3.4%，同比下降0.7pct。
• 管理费用率：2022Q2为3.5%，同比下降0.5pct。
• 财务费用率：2022Q2为-1.2%，同比上升0.3pct。
• 研发费用率：2022Q2为0.5%，同比上升0.2pct。

渠道与区域表现

• 零售渠道：2022H1收入2.6亿元，同比增长17.2%；其中加盟店收入2.0亿元，同比增长22.9%，经销店收入0.6亿元，同比增长2.5%。
• 批发渠道：2022H1收入0.5亿元，同比下降30.5%。
• 直销及其他：2022H1收入0.02亿元，同比下降35.4%。
• 区域分布：2022H1华东地区贡献最大，收入3.6亿元，同比增长1.9%；华中地区收入增长显著，达到122.4%；西南地区略有下降，降幅为13.8%；华北地区增长2.1%。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 预期目标：公司有望受益于下半年疫情缓解及销售费用降低，盈利将逐步改善。
• 长期前景：公司有望乘预制菜行业增长之势，不断拓展B端客户，发掘市场潜力，提升整体销售额。
• 产能与物流：随着产能的陆续投产及物流体系的完善，公司业绩有望逐季改善。

风险提示

• 疫情反复风险
• 食品安全风险
• 原材料价格波动风险
• 产能扩张不及预期风险

估值与财务指标

业务拓展与市场布局

• 加盟店扩展：截至2022Q2，公司拥有1522家加盟店，季度净增146家。
• 经销商合作：合作经销商645家，季度净增51家。
• 电商布局：公司组建电商团队，产品在天猫、京东等平台销售。
• 产品线丰富：公司产品已拓展至300多种，涵盖火锅、西餐牛排等细分品类。

增长动力与未来展望

• 疫情后复苏：公司预计下半年疫情好转将带动核心区域业务放量，提升业绩。
• 成本控制：通过销售费用的有效管控，公司利润端表现稳健。
• 行业前景：预制菜行业持续增长，公司有望通过拓展B端客户和提升产能，实现业绩持续改善。

财务预测摘要

总结

味知香在2022年上半年展现出一定的经营韧性，尽管受到疫情冲击，但通过有效的费用控制，实现了利润的正增长。零售渠道增长显著，尤其是加盟店的快速扩张，为公司带来了稳定的收入来源。公司产品线不断丰富，覆盖多个细分市场，未来有望通过疫情后复苏和B端客户拓展实现业绩持续增长。估值方面，公司当前PE为36X，预计未来三年将逐步下降至23X，公司成长性与估值匹配度较高，维持“买入”评级。