20240418-国盛证券-投资策略_把握新一轮并购浪潮带来的投资机会_11页_1mb

报告摘要

报告总结：把握新一轮并购浪潮带来的投资机会

核心观点

近年来，上市公司面临主业盈利能力下滑、一二级市场融资收紧以及经营现金压力增加的多重现实因素，这使得企业对通过外延并购改善盈利的需求更加迫切。同时，注册制下IPO超募资金增多，加之广义投资回报率下行，更多资金将流向产业链整合。政策层面，“国九条”及配套制度明确鼓励上市公司通过并购重组提升资产质量，并逐步推广市值管理要求，为并购市场注入了更多活力。在多重因素推动下，新一轮并购浪潮有望加速到来。

并购浪潮的动因分析

主业盈利下滑与外延并购需求提升
近年来，全A股ROE自2021年开始持续下行，除金融和石化外的剔除项ROE也逼近历史低点。面对内生性盈利下滑，企业通过并购整合的需求显著增加。历史经验表明，在盈利下行周期中，与资产整合相关的并购活动往往加速。
IPO融资收紧与资本退出压力
2023年下半年以来，IPO审核趋严，新“国九条”进一步提高了上市标准，加之再融资节奏放缓，一级市场融资明显收缩。这使得产业资本更倾向于通过并购等方式退出，市场对股权变更需求增加。
经营压力增加与资产出售意愿增强
房地产等传统领域持续低迷，相关企业面临经营困难和资金压力。持续缩窄的房地产链条已陷入负循环，部分行业亏损比例普遍上升，这进一步催生了优质资产出售的需求。
超募资金推动并购需求
自2019年起，IPO超募比例和规模显著提升，超募资金每年新增超过150家，平均超募金额超过6亿元。然而，因广义投资回报率持续下行，这些超募资金难以通过传统财务投资获得满意收益，因此它们更倾向于参与主业相关的上下游整合，推动并购活动。
政策鼓励并购与市值管理
“国九条”等政策文件重点强调高质量发展目标，一是严格控制IPO数量，完善退市机制，提高上市标准；二是督促上市公司强化分红并鼓励其通过并购重组提升资产质量；三是将推动市值管理制度化，引导公司综合运用并购、激励等方式提升市场表现。

投资策略与选股建议

应积极关注并购重组加速迹象，选股可重点聚焦两类公司：

超募且资金需求明确的上市公司
优先选择2018年后上市、超募资金规模大且满足分红要求，但存在市值管理压力（如破发）的公司。这些企业在满足外部监管要求的前提下，对开展并购具有较强动力与能力。
政策鼓励的重点行业龙头公司
版国九条明确支持龙头公司整合产业链上下游资源，聚焦新质生产力相关的新兴领域（如半导体、人工智能、新能源等）。可参考中证A50指数成分股，捕捉细分龙头的投资机会。