20141028-招商证券-好想你-002582.SZ-思路清晰_稳步推进_11页_990kb

报告摘要

好想你（002582.SZ）当前股价为20.95元，目标估值为20.0元，维持“审慎推荐-A”评级。公司正经历战略转型，从生产主导型向品牌主导型转变，同时拓展多渠道销售模式，包括商超、专卖店和电商。

收入与盈利表现：2014年前三季度公司实现收入6.89亿元，净利润0.44亿元，分别同比增长9.8%和-48.9%，略低于市场预期。其中Q3收入和净利同比分别下降7.22%和88.54%，主要受专卖及电商收入下降影响。
渠道策略：公司正在推进渠道的标准化、规范化、统一化和系统化，商超渠道保持快速增长，1-9月占比达22%，同比增长9%。电商渠道重点在品牌宣传和市场整顿，Q3同比增幅7%，低于Q1和Q2。
产品转型：公司推出即食枣产品，提升品牌形象和附加值，预计未来将成为商超渠道的重要单品，占收入比重有望提升至20%-30%。
管理层变动：新任管理层积极推行战略调整，提升渠道效率和品牌影响力，如苗国军、谢宥霖和曹晓春等高管的加入。
未来展望：公司预期未来2-3年收入将加快增长，商超渠道将成为主要增长引擎，电商和专卖店将逐步融合，形成O2O模式。
财务预测：预计2014-2016年EPS分别为0.38、0.44和0.50元，目标价20元对应15年PS 2.6倍。
风险提示：市场需求疲软、调整进度慢于预期。

商超渠道：2014年9月进入1,986家大型连锁KA卖场，Q3同比增长50%，单店盈利提升，预计未来将成为主要增长点。
专卖店渠道：进行升级改造，淘汰不合格门店，提升单店盈利5%-30%。截至2014年9月，门店数从2100家减少至1400家，计划到2015年6月完成1000家2.0版门店。
电商渠道：2014年Q3同比增幅7%，低于前两个季度，重点在品牌宣传和市场整顿，预计未来增长较快。

年份	营业收入（亿元）	营业利润（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）	PB（倍）
2014E	987	57	56	0.38	54.3	2.2
2015E	1178	49	65	0.44	46.6	2.1
2016E	1412	59	74	0.50	41.0	2.0

指标	2012	2013	2014E	2015E	2016E
毛利率	31.9%	38.2%	41.0%	40.4%	40.0%
净利率	11.2%	11.3%	5.6%	5.5%	5.2%
ROE	8.1%	7.8%	4.1%	4.6%	5.0%
ROIC	6.0%	7.5%	4.4%	4.6%	5.1%
资产负债率	19.6%	11.5%	32.8%	32.6%	32.4%

短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅在基准指数5%-20%之间
- 中性：股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数