20260301-华西证券-中东突变,大类资产如何演绎_9页_736kb

刘郁田乐蒙姜丹肖金川：中东地缘冲突与资产市场表现分析

核心内容概述

本文由华西证券宏观固收团队发布，分析了2026年2月28日美国与以色列对伊朗发起军事打击后，中东地缘冲突升级对各类资产价格的影响。文章回顾了2025年6月伊以冲突与2003年伊拉克战争的历史案例，指出“战争时长”是决定资产价格波动的关键变量，并对未来冲突走向及资产市场表现进行了展望。

主要观点与关键信息

1. 资产价格波动规律：“涨在预期，卖在现实”

• 冲突初期，市场对战争的预期往往推动资产价格上涨。
• 随着冲突爆发，资产价格通常会因现实冲击而回调。
• 不同资产对地缘风险的反应存在差异：
  • 原油：弹性最大，对战事变化最为敏感。
  • 股市：美股反应更敏感，A股在冲突初期受冲击更大。
  • 金银：黄金在冲突初期上涨，随后因避险溢价出清而下跌；白银走势与黄金相似，但波动幅度更小。
  • 债市：国内债市受影响较小，更多由股市情绪传导。

2. 本轮美伊冲突走向分析

• 冲突背景：由美以主动发起，伊朗采取更大规模的反击，目标包括美国在中东的军事基地。
• 美国立场：避免陷入全面地面战争，更倾向于远程打击，以控制战争成本。
• 伊朗立场：冲突持续时间取决于内部政治变化，可能呈现两种情景：
  • 基准情景：领导层更迭后，冲突局限于伊朗内部，霍尔木兹海峡是否封锁成为关键。
  • 极端情景：若强硬派上台，冲突可能螺旋升级，影响更广，持续时间更长。

3. 资产市场展望

• 原油：若霍尔木兹海峡出现实质性封锁，可能推动WTI上涨 $10% -20%$ 至75-81美元/桶。若冲突快速控制，可能重现“脉冲-回吐”行情。
• 黄金与白银：黄金避险逻辑强于2025年6月，白银兼具避险与工业属性，若封锁冲击供应链，可能迎来双重溢价。
• 股市：短期风险偏好受压制，但长期牛市格局未变，市场修复能力较强。
• 债市：主要受股市情绪和原油价格影响，若通胀预期上升，债市可能承压，但政策主线仍为国内宏观环境。

历史案例复盘

1. 2025年6月伊以冲突

• 冲突升级：6月7日伊朗公开以色列核设施信息，6月12日国际原子能机构认定伊朗未履行核不扩散义务，冲突正式爆发。
• 资产表现：
  • 原油：呈现“脉冲-回吐”行情，6月13日上涨 $7.55%$ ，但6月23日因伊朗克制反击，WTI大跌 $8.95%$ 。
  • 黄金：在冲突初期上涨，但随后因美元走强和市场预期冲突结束而下跌。
  • 白银：走势相对平淡，涨幅不及黄金。
  • 股市：美股波动较小，A股在冲突初期跌幅较大，但随后反弹。
  • 债市：受股市情绪影响，收益率波动较小。

2. 2003年伊拉克战争

• 战争背景：美国以“反恐”为由推翻萨达姆政权，重塑中东秩序。
• 资产表现：
  • 原油：战前充分定价，战后因供应冲击上涨，但随后因战事胶着而回落。
  • 金银：黄金在战前上涨，开战后快速下跌，后期因美元贬值和超跌修复反弹。
  • 股市：美股在战争初期上涨，但随着战事拖延，股价回调。
  • 债市：收益率先跌后涨，后期受国内经济因素影响。

风险提示

• 地缘政治风险升级：中东局势持续紧张，可能对全球市场造成更大冲击。
• 美国经济、就业和通胀超预期：可能影响美联储货币政策走向。
• 货币政策超预期调整：若国内经济或海外政策出现变化，国内货币政策可能相应调整。
• 财政政策超预期调整：若经济放缓，财政政策可能加码。

总结

本文通过历史案例分析，指出中东地缘冲突对资产价格的影响具有“涨在预期，卖在现实”的特征。原油价格最为敏感，黄金和白银次之，股市和债市则相对稳定。当前冲突由美以发起，伊朗反击强度扩大，未来走势取决于其内部政治变化。若霍尔木兹海峡出现封锁，可能对油价产生显著冲击，而黄金和白银则可能受益于避险逻辑。股市短期内可能承压，但长期趋势未变，债市则更多受国内政策和经济因素影响。整体来看，市场对冲突的反应将高度依赖于其持续时间和影响范围。