> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵金属周度观察： # 伊朗局势突发升级 国联期货研究所 王娜 从业资格证号：F3055965 交易咨询资格证号：Z0001999 # 核心要点与策略 # 因素 # 逻辑观点 # 金银 ·中东局势骤然升级，避险属性驱动贵金属价格同步走强，短期价格上行空间直接取决于中东局势发展进程。 - 后续中东局势如何演绎，未来一周或将成为关键观察窗口。从以色列诉求和美方集结力量，冲突的规模和持续时间可能超出25年6月，伊朗反击亦更猛烈。从美国角度看，其长期深度介入冲突的意愿有限，因此后续局势演变关键仍取决于伊朗方面的回应强度与对抗态度。 - 当前贵金属行情主导逻辑已切换至消息面驱动，价格走势核心锚定伊朗方面回应强度与对抗态度，技术分析参考意义显著弱化。贵金属从2月下旬起已隐含冲突爆发预期，周五晚间价格突破震荡区间表示已有资金在正式消息落地前提前入场，当前行情已一定程度计价地缘冲突升级利好。 - 在避险需求脉冲驱动下，预计周一沪金沪银将跳空高开，但在冲突本身不确定性落地后，操作上需保持警惕，不建议追高，前期多单可以适时止盈。后续需重点防范利好落地、局势边际缓和后资金集中获利了结带来的阶段性回调压力。黄金仍是板块核心风向标，白银跟随上涨且弹性更大、波动更剧烈，短期以跟踪局势进展为主，严控仓位与风险敞口。 # 影响因素分析（一） <table><tr><td>因素</td><td>影响</td><td>逻辑观点</td></tr><tr><td>中东局势</td><td>利多</td><td>·本周中东局势持续紧张，美伊虽经多轮间接谈判但核心分歧未消，美军持续增兵、多国发布撤侨预警，地区对抗氛围急剧升温；2月28日局势骤然失控，美国与以色列对伊朗发动联合先发制人打击，伊朗随即对等反击，打击覆盖以色列本土及美军在中东多个军事基地，多国领空关闭、民航大面积中断，冲突从局部摩擦快速升级为地区性全面对抗。伊朗最高领袖哈梅内伊确认遇袭殉难，伊朗高层誓言将实施强硬报复，战争风险与供应链扰动同步大幅上升。·中东局势骤紧直接冲击全球风险偏好，短期脉冲影响下市场将呈现典型避险格局。</td></tr><tr><td>美联储降息</td><td>利空</td><td>·美国1月PPI环比0.5%、同比2.9%，核心PPI环比0.8%、同比3.6%，均大幅超出市场预期，核心同比增速创2025年3月以来最快，PPI超预期或推高核心PCE，美联储降息预期再受打压。·美联储官员周内讲话鹰鸽分化，多位官员强调需等待通胀持续回落至2%再行动，反对过早降息市场，美联储降息时点与节奏的预期再度延后、降温。目前3月降息已基本被排除，市场目前普遍将年内首次降息的时点锚定在6月，政策路径更趋数据依赖、审慎观望，短期“高利率维持更久”成为市场主流定价。</td></tr></table> # 影响因素分析（二） <table><tr><td>因素</td><td>影响</td><td>逻辑观点</td></tr><tr><td>波动率 (情绪指标)</td><td>中性</td><td>·黄金ETF波动率指数为33.23，该数值处于近一年历史分位的94%水平，当前黄金波动情绪处于高位，但有所回落。 ·沪金主力平值隐含波动率27.38%，该数值处于近一年历史分位的86.5%水平，较前期极端高位57.97%有所回落。 ·沪银主力平值隐含波动率72.91%，该数值处于近一年历史分位的89.24%水平，较前期极端高位148%有所回落。</td></tr><tr><td>实物ETF</td><td>利多</td><td>·全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓量上升至1101.33吨，周内持仓增加22.58吨，机构投资者对黄金的实物配置需求处于高位。 ·全球最大白银ETF——iShares Silver Trust持仓量上升至15992.40吨，周内持仓增加474.79吨，投资者对白银配置需求回升。</td></tr></table> 01 02 宏观影响因素 ETF持仓跟踪 03 04 交易所库存 国内外期现价差 05 06 贵金属比价 黄金ETF波动率指数 # 01 # 宏观影响因素 # 美国联邦基金目标利率 美国联邦基金目标利率（%） CME联储观察工具：下次FOMC会议目标利率变动可能性（%） # 美国国债收益率及利差 # 美国国债实际收益率及通胀预期 # 主要经济体政策利率及国债收益率 美欧日政策利率（%） 法、德、英、日国债利率飙升至历史高位 # 02 # ETF持仓跟踪 # 黄金及白银ETF持仓 <table><tr><td></td><td colspan="2">黄金ETF持仓（吨）</td><td colspan="2">白银ETF持仓（吨）</td></tr><tr><td>日期</td><td>持有量：SPDR：黄金ETF</td><td>持有量增减</td><td>SLV：白银ETF：持仓量</td><td>持有量增减</td></tr><tr><td>2026-02-27</td><td>1101.33</td><td>3.43</td><td>15992.40</td><td>-104.25</td></tr><tr><td>2026-02-26</td><td>1097.9</td><td>0.28</td><td>16096.65</td><td>16.91</td></tr><tr><td>2026-02-25</td><td>1097.62</td><td>3.43</td><td>16079.74</td><td>-28.18</td></tr><tr><td>2026-02-24</td><td>1094.19</td><td>7.72</td><td>16107.92</td><td>277.54</td></tr><tr><td>2026-02-23</td><td>1086.47</td><td>7.72</td><td>15830.38</td><td>312.77</td></tr></table> # 中国商品性黄金ETF持仓规模 <table><tr><td colspan="15">中国商品型黄金ETF规模（亿元）</td></tr><tr><td></td><td>华安易富黄金ETF</td><td>博时黄金ETF</td><td>易方达黄金ETF</td><td>国泰黄金ETF</td><td>华夏黄金ETF</td><td>工银瑞信黄金</td><td>富国上海金ETF</td><td>广发上海金ETF</td><td>建信上海金ETF</td><td>中银上海金ETF</td><td>天弘上海金ETF</td><td>前海开源黄金ETF</td><td>南方上海金ETF</td><td>嘉实上海金ETF</td></tr><tr><td>2026-02-27</td><td>1238.23</td><td>532.17</td><td>450.63</td><td>450.78</td><td>182.74</td><td>103.13</td><td>87.42</td><td>77.47</td><td>53.34</td><td>45.19</td><td>38.83</td><td>19.92</td><td>19.21</td><td>21.72</td></tr><tr><td>2026-02-20</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td></tr><tr><td>变化</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td></tr></table> # 03 # 交易所库存 # 黄金交易所库存 LBMA黄金库存（金衡盎司，千） COMEX黄金库存（金衡盎司） 上期所黄金库存（千克） # 白银交易所库存 LBMA白银库存（金衡盎司，千） COMEX白银库存（金衡盎司） 上金所白银库存（千克） 上期所白银库存（千克） # 04 # 国内外期现价差 # 国内外期现价差 # 05 # 贵金属比价 # 贵金属比价 # 06 # 黄金ETF波动率指数 # 黄金ETF波动率指数 <table><tr><td colspan="5">黄金ETF波动率指数（%）及所处百分位</td></tr><tr><td>2026-02-27</td><td>最近一年百分位</td><td>最近三年百分位</td><td>最近十年百分位</td><td>(2008.6至今)百分位</td></tr><tr><td>33.23</td><td>94.00%</td><td>98.00%</td><td>98.88%</td><td>95.76%</td></tr></table> 黄金ETF波动率指数（%） # 沪金平值期权隐含波动率 <table><tr><td colspan="4">沪金主力平值隐含波动率（%）及所处百分位</td></tr><tr><td>2026-02-27</td><td>最近一年百分位</td><td>最近三年百分位</td><td>2020年至今百分位</td></tr><tr><td>27.38%</td><td>86.05%</td><td>95.36%</td><td>96.57%</td></tr></table> # 沪银平值期权隐含波动率 <table><tr><td colspan="3">沪银主力平值隐含波动率（%）及所处百分位</td></tr><tr><td>2026-02-27</td><td>最近一年百分位</td><td>最近三年百分位</td></tr><tr><td>72.91%</td><td>89.24%</td><td>96.42%</td></tr></table> 沪银主力平值隐含波动率（%） # 感谢观看 # 免责声明 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。 本报告版权归国联期货所有。未经书面许可，任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。 期市有风险投资需谨慎