> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地缘冲突升温提振贵金属价格 # 市场要闻与重要数据 # 贵金属主线逻辑 1. 利率方面，月内美联储降息预期未见明显升温，Fedwatch显示3月维持利率不变概率 $93.6\%$ ，降息25BP概率仅为 $6.4\%$ ，基本已经定价维持利率不变。美联储洛根在月内表示，美联储的政策立场恰到好处；美联储的政策立场可能接近中性水平，既不刺激也不抑制经济活动。未来几个月如果通胀回落、劳动力市场保持稳定，就不需要进一步降息。美联储哈马克表示，当前美联储目标利率“接近”中性水平；美联储的利率政策可能会“在相当长一段时间内”保持不变。 2. 通胀方面，2026年2月间，反映通胀预期的breakeven inflation rate变化-0.11%至2.25%；1月总体CPI环比上涨0.2%，略低于市场普遍预期的0.3%；核心CPI环比上涨0.3%，符合预期。总体CPI增速低于核心CPI的主要原因是汽车燃料价格环比大幅下降了3.2%。此外，家庭能源价格在1月份环比持平，食品价格则环比上涨0.2%。核心通胀的三个主要组成部分表现各异。核心商品价格在过去四个月环比均为0.0%左右，1月份的持平主要是由于二手车价格环比下跌1.8%，抵消了其他商品价格的上涨。租金通胀继续显示温和放缓迹象，1月环比上涨0.23%。 3. 汇率方面，2026年2月间，美元指数变化 $0.54\%$ 。随着月中通胀数据展现出较强的“粘性”，以及劳动力市场数据的稳健，美联储多位官员发表了偏向谨慎的讲话，打消了市场对于短期内激进降息的预期；受此提振，美元指数快速反弹，对贵金属价格形成一定压制。 4. 在市场风险定价方面，VIX指数于2月末走高；中东地区美伊冲突有明显冲突迹象，引发市场担忧；东欧地缘冲突在春季可能面临的战局升级与谈判僵局，全球宏观经济不确定性仍存。 # 策略 黄金：谨慎偏多 月内黄金价格延续涨势并伴随月线长下影线，月初由于降息预期降温打压出现较大幅度回调，但随着地缘冲突升温以及市场部逐步完成对美联储降息节奏放缓的预期，黄金依旧表现强势。长期来看，黄金仍然将会是难以替代的保值资产，并且在实际利率未来变动预期仍然大概率向下的情况下，黄金仍建议以逢低买入为主，但短期不排除出现进一步回调的风险，可关注Au2604合约在1050元/克-1100元/克一线逢低买入的机会。 白银：谨慎偏多 逻辑上与黄金类似，宏观上仍维持较为利多的环境，且目前银价已基本站稳关键支撑，反弹趋势基本成型；库存看挤仓环境仍在。整体观点上谨慎偏多，震荡区间或在23000元/千克-25000元/千克。 套利：逢低做多金银比价 期权：暂缓 # 风险 获利多头了结离场 持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差以及ON RRP账户余额） # 图表 图1：美联储资产负债表规模 | 单位：亿美元 图2：VIX指数|单位：点 4 图3：10年美债实际收益率 | 单位：% 图4：欧元区：10年国债：收益率（日） 4 图5：1年期欧美公债利差（美-欧）|单位：% 5 图6：10年期欧美利差（美-欧）|单位：% 5 图7：花旗经济意外指数 | 单位：点 图8：美国PMI指数|单位：点 5 图9：全球主要经济体CPI | 单位：% 5 图10：breakeven inflation rate | 单位：% 5 图11：美国核心PCE当月同比|单位：% 6 图12：WTI价格|单位：美元/桶 6 图13：TGA与ONRRP账户|单位：十亿美元 6 图14：SOFROIS1Month|单位：% 6 图15：上期所黄金库存 | 单位：千克、元/克 图16：上期所白银库存 | 单位：吨、元/千克 图17：Comex黄金库存|单位：百万盎司、美元/盎司 图18：COMEX：白银：期货库存（日）Comex白银库存|单位：百万盎司、美元/盎司 图19：金银比价与原油价格|单位：倍、美元/桶 图20：CRB指数与金银比价|单位：倍、点 表1：贵金属基差描述 4 表1：贵金属基差描述 <table><tr><td></td><td>黄金主流现货与沪金价差</td><td>白银主流现货与沪银价差</td></tr><tr><td>基差现状</td><td>月内上海金交所黄金现货价格偏弱</td><td>主流市场现货价格偏强</td></tr><tr><td>基差解析</td><td>地缘冲突加剧,黄金美元资产替代逻辑仍有兑现预期</td><td>月内白银挤仓环境仍在</td></tr><tr><td>基差策略</td><td>交易期货升水收敛</td><td>交易现货升水收敛</td></tr><tr><td>备注</td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：华泰期货研究院 图1：美联储资产负债表规模|单位：亿美元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图2：VIX指数|单位：点 资料来源：彭博，华泰期货研究院 图3：10年美债实际收益率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：欧元区：10年国债：收益率（日） 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 图5：1年期欧美公债利差（美-欧）|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：花旗经济意外指数 | 单位：点 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图6：10年期欧美利差（美-欧）|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：美国PMI指数|单位：点 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：全球主要经济体CPI | 单位：% 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图10：breakeveninflationrate|单位：% 资料来源：同花顺，钢联，华泰期货研究院 图11：美国核心PCE当月同比|单位：% 资料来源：钢联 图12：WTI价格|单位：美元/桶 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图13：TGA与ONRRP账户|单位：十亿美元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图14：SOFR OIS 1 Month | 单位：% 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 图15：上期所黄金库存 | 单位：千克、元/克 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图16：上期所白银库存|单位：吨、元/千克 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图17：Comex黄金库存|单位：百万盎司、美元/盎司 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图18：COMEX：白银：期货库存（日）Comex白银库存|单位：百万盎司、美元/盎司 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图19：金银比价与原油价格|单位：倍、美元/桶 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图20：CRB指数与金银比价|单位：倍、点 资料来源：钢联，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 封帆 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 # 陈思捷 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 # 师橙 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 # 联系人 # 葡一杭 从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房