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债券市场回升基础不变 ——信用利差研究 20141021

核心内容

本报告分析了2014年10月13日至10月17日期间中国信用债市场的走势与信用利差变化，指出信用利差的下降进程已基本结束，进入平走阶段。市场对风险预期的修正已完成，未来债市行情将更多依赖于货币成本的下降趋势。

主要观点

• 信用利差变化趋势：信用利差的变化主要表现为技术性波动，经济基本面未形成持续推动力。随着扰动因素的消除，信用利差将重回下行通道。
• 市场回升动力：当前债市的回升动力已从“两脚”行动（信用利差下降和利率基准下行）转变为“单足”跳跃（仅依赖货币成本下降），央行将继续引导货币成本下移。
• 信用评级变动：本周有2只债券被下调债项评级，2个发行人被下调主体评级或展望，涉及4只债券。评级调整已进入平稳阶段，大规模调整的可能性降低。
• 信用利差期限结构：短期信用利差有所收窄，中长期信用利差略有扩大，反映出信用风险的累积特征。但整体上信用利差仍处于平稳波动区间。

关键信息

一、上周主要信用产品指数走势

1. 交易所债券指数

   • 上证信用债100指数：本周上涨80.06BP，日均上涨16.30BP
   • 沪城投债指数：本周上涨99.2BP，日均上涨19.84BP
   • 沪公司债指数：本周上涨49.5BP，日均上涨9.9BP
   • 沪企业债指数：本周上涨55.4BP，日均上涨11.08BP
   • 深公司债指数：本周上涨53.1BP，日均上涨10.62BP
   • 深信用债指数：本周上涨55BP，日均上涨11BP

2. 银行间市场走势

   • 中债高信用等级中票指数：全周上涨45.61BP
   • 中债高收益中票指数：全周上涨25.62BP
   • 中债高信用等级企业债指数：全周上涨62.99BP
   • 中债高收益企业债指数：全周上涨63.84BP
   • 公司债收益率曲线：本周大幅下行，中长端下调幅度大于短端

二、主要信用产品信用利差一周走势

1. 企业债信用利差

   • AAA级企业债信用利差：本周均值82BP，较上周下降11BP
   • AA级企业债信用利差：本周均值120BP，较上周下降12BP
   • A+级企业债信用利差：本周均值345BP，较上周下降13BP
   • 3B+级企业债信用利差：本周均值735BP，较上周下降14BP

2. 产业债信用利差

   • AA级产业债利差：本周为157BP，较上周扩大15BP
   • AA+级产业平台债利差：本周为112BP，较上周扩大11BP

3. 公司债信用利差

   • 3A级交易所公司债信用利差：本周均值108BP，较上周上升3BP
   • 2A级交易所公司债信用利差：本周均值224BP，较上周上升4BP
   • AA+级交易所公司债信用利差：本周均值162BP，较上周上升2BP
   • AA-级交易所公司债信用利差：本周均值1.33%至2.68%，随期限增加而扩大

4. 城投债信用利差

   • 短期城投债利差：3月期、6月期利差分别下降15BP和10BP
   • 中长期城投债利差：3年期、5年期、7年期、10年期利差均有所扩大
   • 城投债利差反常主要因国债收益率曲线下行速度过快

三、本周信用评级市场变动

• 债项评级下调：2只债券被下调，涉及二重集团相关债券
• 主体评级下调：2个发行人被下调主体评级或展望，涉及4只债券
• 评级调整趋势：二季度以来，评级调整次数有所减少，预计未来将趋于平稳

四、本周重要信用事件

• 中科云网：因涉嫌证券违法违规被证监会立案调查，公司债评级下降至垃圾债层级
• 华锐风电：被大客户和兄弟公司起诉，面临退市风险，维保费用问题凸显

五、信用利差变动展望

• 国债收益率曲线：全面下行，1年期至10年期YTM分别下降19.73BP至20.2BP
• 信用产品收益率：企业债和公司债收益率整体下行，短端波动更大
• 信用利差趋势：进入平稳阶段，短期波动为主，中长期利差将逐步收窄
• 市场预期：央行将继续引导货币成本下降，债市牛市基础未变

结论

综上所述，2014年10月信用利差已进入平稳波动阶段，市场回升动力主要来源于货币成本的下降。虽然近期存在个别信用事件，但整体信用市场风险可控，债市仍具备良好的基本面支持。未来信用利差将继续保持平稳，市场有望维持温和上涨态势。