20131231-广发证券-博彦科技-002649.SZ-IT服务外包龙头_内生与外延推动公司高速成长_39页_3mb

博彦科技 (002649.SZ) 总结

核心内容

博彦科技是一家领先的IT服务外包企业，依托内生增长和外延式并购，持续推动业绩增长。公司业务覆盖研发工程服务、企业应用及IT服务、业务流程外包服务（BPO）三大板块，其中研发工程服务是主要利润来源，企业应用及IT服务增长迅速，是公司未来的重要发展方向。公司拥有完善的全球布局，在离岸和在岸外包市场均有较强交付能力，并通过不断优化客户结构和拓展新市场，逐步降低客户集中度风险。

主要观点

• 行业增长空间广阔：全球外包市场预计未来10年复合增速保持在5%左右，离岸市场增速达18%。中国作为全球五大离岸外包接包地之一，未来五年服务外包市场CAGR有望超过30%。
• 公司业绩表现优异：近五年公司收入CAGR为29.32%，净利润CAGR为37.57%。公司通过并购扩大业务规模，目标未来每年外延式扩张不低于前一年度收入规模的25%。
• 全球布局完善：公司在全球主要外包市场拥有20多个分支机构，构建了离岸/在岸外包交付能力。同时，公司具备多项国际资质认证，如CMMI L5、ISO27001、ISO20000等，保证交付质量和效率。
• 客户结构优化：公司客户数量由2012年的400多家减少到不到300家，客户质量提升。同时，公司不断拓展国外客户，提升境外收入占比。
• 盈利预测与投资评级：公司预计2013-2015年EPS分别为0.898元、1.248元、1.643元，合理价值为36.0元，维持“买入”评级。

关键信息

一、服务外包行业发展空间广阔

• 全球外包市场：IDC预计未来10年全球外包市场复合增速保持在5%左右，离岸市场复合增速达18%。
• 中国外包市场：预计未来五年中国服务外包市场CAGR有望超过30%，2011-2015年CAGR为26%。
• 行业趋势：服务外包市场逐步向高端化、多元化发展，KPO和BPO等细分领域增长迅速。

二、公司财务表现

• 营收与利润增长：2011-2012年营收增长分别为59.72%和18.83%，净利润增长分别为29.52%和33.64%。
• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为0.898元、1.248元、1.643元，合理价值36.0元。
• 成本控制：公司通过向二三线城市转移交付能力，合理控制人力成本，保持毛利率稳定。

三、公司业务结构

• 主要业务：研发工程服务、企业应用及IT服务、业务流程外包服务（BPO）。
• 业务占比：研发工程服务占收入比重逐年下降，从2009年的79.86%下降至2013年上半年的62.07%；企业应用及IT服务占比逐年上升，从2009年的19.28%上升至2013年上半年的34.53%。
• BPO业务：虽然占比小，但近两年增长迅速，2013年上半年同比增长209.80%。

四、全球布局与客户结构

• 全球分支机构：公司在全球主要外包市场拥有20多个分支机构，包括中国、美国、日本、新加坡、印度等。
• 客户结构优化：公司前五大客户收入占比逐年下降，从2009年的67.97%降至2013年上半年的40.12%。同时，公司积极拓展新客户，优化客户质量。
• 境外客户占比提升：2013年上半年境外客户收入占比达68.78%，国内客户占比31.22%。2012年境外客户贡献收入占比达60.80%。

五、外延式并购与发展战略

• 并购策略：公司通过并购进入新细分行业和市场，提升技术实力和行业解决方案能力。
• 并购目标：公司目标未来每年外延式扩张不低于前一年度收入规模的25%。
• 并购原因：公司今年未完成并购主要由于非公开发行进度低于预期。

六、风险提示

• 客户集中风险：公司目前仍依赖于部分大客户。
• 人力成本上升风险：随着人力成本上升，公司需不断优化成本结构。
• 汇率波动风险：公司有部分境外收入，汇率波动可能影响利润。

七、行业对比分析

• 中印外包行业对比：印度是全球最大的服务外包国家，而中国虽起步较晚，但增速较快，未来有望成为重要的外包接包地。
• 人才与成本：印度IT人才成本较低，且拥有较好的教育体系，而中国IT人才数量多，但人均产值较低。
• 政策支持：中国在服务外包产业方面有政策扶持，但相对不完善，对BPO、KPO等高端外包的支持仍需加强。

八、行业发展趋势

• 外包业务多元化：服务外包市场正从ITO向BPO、KPO等高端领域拓展。
• 云外包模式：基于云平台的交付模式逐步发展，BPO和软件外包正逐步实现云化。
• 政策推动：中国政府出台多项政策支持服务外包产业发展，如税收优惠、财政补贴等，有助于提升行业整体发展水平。

九、公司竞争优势

• 资质认证：公司拥有AAA级资信等级、CMMI L5、ISO27001、ISO20000等多项国际认证。
• 管理能力：公司具备稳健的管理风格，被评选为IAOP全球服务外包100强、NeoIT全球服务外包100强等。
• 技术实力：公司具备较强的IT研发能力，覆盖操作系统、开发语言、网络技术、行业解决方案等。

十、未来展望

• 行业增长：随着全球服务外包市场向高端化、国际化发展，中国服务外包产业将面临更大的增长机遇。
• 公司战略：公司将继续深耕国内外市场，优化客户结构，提升解决方案能力，推动业务向价值链高端转移。
• 政策环境：良好的政策环境为公司发展提供了有力支撑，有助于提升行业整体竞争力。

图表索引

• 图1：全球软件与服务外包市场规模（2010-2020）
• 图2：2010-2012年服务外包离岸执行金额与在岸执行金额
• 图3：2010-2012年全国服务外包合同业务构成
• 图4：全球离岸服务外包市场规模（2010-2020）
• 图5：中国服务外包离岸市场规模
• 图6：2009~2013年印度服务外包发展情况
• 图7：中印两国在价值链上的差异
• 图8：中国外包第一梯队与印度三巨头EBITDA利润率对比
• 图9：中国外包第一梯队与印度三巨头人均收入对比
• 图10：主要服务外包承接国家与发包客户之间互动能力情况比较
• 图11：中印两国在商业总成本上的综合比较
• 图12：中国是印度之外全球最佳的离岸外包目的地
• 图13：公司成长史
• 图14：公司主营业务
• 图15：公司营业收入、毛利率和净利润率
• 图16：公司各产品营业收入及毛利率
• 图17：公司员工人数及增速
• 图18：公司管理费用
• 图19：公司工资支出
• 图20：公司迅速增长的行业客户
• 图21：研发工程服务营业收入、利润及收入增速
• 图22：企业应用及IT服务营业收入、利润及收入增速
• 图23：企业流程外包服务营业收入、利润及收入增速
• 图24：公司全球布局
• 图25：各国家、城市的分支机构
• 图26：公司全球服务外包交付中心
• 图27：2009-2012年前五名客户的营业收入占比
• 图28：2012年前五名客户的营业收入情况
• 图29：公司前五名客户详细占比
• 图30：公司主要行业客户
• 图31：公司国内外收入对比

表格索引

• 表1：咨询公司及行业协会对服务外包的定义
• 表2：IT服务的分类
• 表3：全球外包供需分布
• 表4：全球服务外包产业发展路径
• 表5：中国与印度服务外包税收优惠政策比较
• 表6：亚太区ITO、BPO排名前10的企业
• 表7：一系列支持服务外包产业的国家政策

总结：博彦科技作为国内领先的IT服务外包企业，凭借完善的全球布局、持续的内生增长和积极的外延式并购策略，不断推动公司业绩增长。公司业务涵盖研发工程服务、企业应用及IT服务、业务流程外包服务，其中研发工程服务是主要收入来源，企业应用及IT服务增长迅速，未来有望成为新的利润增长点。随着全球服务外包市场向高端化、国际化发展，中国服务外包产业将迎来更大增长空间，博彦科技有望在这一趋势中占据有利地位。