20131019-招商证券-梅泰诺-300038.SZ-积极布局移动互联网_传统业务受益4G_内生+外延奠定高速成长_29页_1mb

梅泰诺（300038.SZ）投资分析总结

核心内容

梅泰诺（300038.SZ）正从传统通信塔制造公司向综合通信服务公司转型，积极布局移动互联网与物联网领域。公司通过内生增长与外延式收购，逐步发展为通信服务业的整合者。首次给予“强烈推荐-A”评级，目标价为25.50元。

主要观点

• 传统业务受益于4G建设：通信塔业务因4G基站密度加大而需求增长，运营商集采方式变化使市场份额进一步集中，梅泰诺是少数符合条件的企业之一，受益明显。
• 移动互联网布局：通过收购鼎元信广切入手机适配业务，提供云移动终端测试平台，为运营商、金融机构、商户和用户提供整合服务。移动支付业务尚处于布局初期，未来可能通过收购、参股等方式完善业务链条。
• 网络优化业务拓展：收购金之路和军通股份，拓展通信运维服务市场，实现从基础设施建设到系统网络优化的全面支撑服务。
• 资本运作意愿强烈：未来将继续围绕通信基础设施解决方案及支撑服务、新兴移动互联网业务进行整合并购，推动公司高速成长。
• 经营拐点显现：三季报业绩超预期，净利润同比增长76.6%，毛利率创历史新高，预示公司经营进入上升通道。
• 限制性股票激励计划：表明公司对未来发展的信心，激励对象需满足业绩增长目标，提升公司凝聚力。

关键信息

股价与估值

• 目标估值：25.50元
• 当前股价：19.69元
• PE（2014年）：38.6倍
• PB（2014年）：3.0倍

三季报表现

• 前三季度收入：3.49亿元，同比增长10.6%
• 前三季度净利润：2533万元，同比增长12%
• 剔除非经常性损益后净利润：2123万元，同比增长76.6%
• Q3单季度净利润：1065万元，同比增长929.8%

财务预测

• 2013年EPS：0.34元
• 2014年EPS：0.51元
• 2015年EPS：0.68元
• 预测2013-2015年收入增长率：38%、25%、18%
• 预测2013-2015年净利润增长率：63%、50%、33%

业务结构

• 通信基础设施建设：包括通信塔、光纤入户、网络产品等
• 通信基础设施运维服务：包括工程、代维、网优等
• 通信基础设施共建共享：包括信息管网、基站机房、宽带驻地网、无线城市基础设施等
• 基于两网的增值应用服务：包括移动终端适配服务、无线网络通信质量远程智能实施监管系统、基于测试系统的增值服务等

业务拓展

• 鼎元信广：提供手机终端测试服务，与电信运营商合作，2012年完成收购，2013年设备追加，业务增长明显
• 金之路：布局传统网优业务，与梅泰诺营销网络协同，提升业务规模和盈利能力
• 军通股份：布局通信运维服务，拓展至全国多个省份，2013年预计盈亏平衡，2014年后业绩逐渐好转

风险提示

• 移动互联网业务推进速度低于预期
• 资产整合进度低于预期

未来展望

梅泰诺未来成长路径清晰，业务增长受益于4G建设和移动互联网的发展，资本运作意愿强烈，预计将继续进行并购重组，提升全产业链服务能力。公司具备成为移动互联网时代通信服务行业整合者的潜力，未来发展前景广阔。