宏观经济月报：国内经济增长向上修复的趋势不变，通胀风险升温-20210518-国信证券-18页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为国信证券发布的2021年5月18日宏观经济月报，重点分析了2021年4月的经济增长、消费、投资及进出口情况，并对CPI与PPI数据进行了深入解读，指出国内通胀预期进一步扩散，通胀风险升温的趋势。同时，报告还包含了对投资评级的说明及风险提示。

主要观点

1. 国内经济增长向上修复的趋势不变

• 生产端：4月工业生产景气度有所回升，两年平均同比增速为6.8%，较3月上升0.6个百分点。
• 需求端：
  • 固定资产投资两年平均同比增速为19.90%，连续两个月上升，表明投资需求较强。
  • 社会消费品零售总额两年平均同比增速为17.70%，但4月回落至4.3%，显示消费需求转弱。
  • 出口两年平均同比增速为14.7%，高于市场预期，进口同比增速为8.8%，显示出口竞争力强，进口景气度仍较高。
• 拖累因素：消费需求转弱主要受海外疫情（如印度）外溢影响，导致国内预防性储蓄上升。

2. 投资结构持续优化

• 房地产投资：保持较高景气度，4月两年平均同比增速为10.2%，主要受政策调控和市场稳定支撑。
• 制造业投资：受益于产业升级和金融资源向制造业倾斜，4月两年平均同比增速为3.4%，其中高新技术制造业增速显著，达13.9%。
• 基建投资：增速有所回落，4月两年平均同比增速为3.8%，环比低于2017-2019年同期。

3. 出口表现超预期

• 4月出口两年平均同比增速为14.7%，高于市场预期，环比增速为10.1%，明显优于2017、2019年同期。
• 出口竞争力源于：
  • 国内产业升级带来的价格优势；
  • 疫情对海外生产的影响仍在持续，国内稳定供应能力增强。

4. 消费疲软但修复空间仍存

• 4月消费同比增速回落，但服务消费正在逐步恢复。
• 随着疫苗普及，居民对疫情的担忧下降，预防性储蓄可能减少，消费有望继续修复。

5. 通胀风险升温，预期扩散

• PPI：4月同比为6.8%，环比为0.9%，显著高于历史均值。
• CPI：4月同比为0.9%，环比为-0.3%，但非食品服务和工业品价格持续高于季节性水平。
• 通胀扩散：PPI生产资料和生活资料价格均高于历史均值，CPI非食品服务品和工业品价格持续上涨，通胀预期正在向其他领域扩散。

关键信息

经济数据亮点

• 固定资产投资：两年平均同比增速19.90%，其中房地产和制造业增速显著。
• 出口：两年平均同比增速14.7%，超预期，显示出口韧性。
• 进口：两年平均同比增速8.8%，但环比增速为-2.1%，显示进口压力有所缓解。

通胀数据

• PPI：4月环比为0.9%，高于历史均值；生产资料和生活资料价格均高于历史均值。
• CPI：4月同比为0.9%，环比为-0.3%，非食品价格环比高于季节性水平。
• 高频数据：食品价格止跌，蛋、水产品、菜等价格环比高于历史均值；非食品价格指数上涨，显示通胀压力加大。

投资建议与评级

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、卖出，基于6个月内股价表现与市场指数的对比。
• 行业投资评级：分为超配、中性、低配，基于行业指数表现与市场指数的对比。

风险提示

• 报告数据来源合规，分析基于分析师职业理解，结论独立。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，不保证数据的完整性和准确性。
• 投资者需自行判断，自行承担风险，报告不承担相关法律责任。

投资者须知

• 本报告仅限国信证券客户使用，未经许可不得传播或复制。
• 投资者应结合自身财务状况和投资目标使用本报告内容。
• 报告可能随市场变化而更新，不保证及时公开发布。

分析师信息

附：图表目录（部分）

• 图1：工业增加值同比增速有所回升
• 图2：制造业工业增加值同比明显上升
• 图3：汽车产量同比明显上升，黑色金属、乙烯有所回落
• 图4：机器人、集成电路产量同比仍处于非常高的水平
• 图5：历年4月工业增加值定基指数环比增速一览
• 图6：固定资产投资同比增速继续上升
• 图7：房地产、制造业投资同比均明显上升，基建投资有所回落
• 图8：历年4月固定资产投资环比增速一览
• 图9：房地产销售当月同比增速一览
• 图10：社会消费品零售总额同比增速有所回落
• 图11：历年4月社会消费品零售总额环比一览
• 图12：中国进口、出口金额同比走势一览
• 图13：中国进口、出口金额环比走势一览
• 图14：CPI环比与历史均值比较
• 图15：CPI食品项环比与历史均值比较
• 图16：CPI非食品服务项环比与历史均值比较
• 图17：CPI非食品工业品项环比与历史均值比较
• 图18：4月下旬开始食品价格出现止跌迹象
• 图19：5月食品高频数据中蛋、水产品、菜价格环比明显高于历史均值
• 图20：非食品高频价格指数走势
• 图21：PPI生产资料价格环比明显高于历史均值
• 图22：PPI生产资料各分项价格环比与历史均值比较
• 图23：PPI生活资料各分项价格环比与历史均值比较
• 图24：流通领域生产资料价格高频指标走势图

总结

报告指出，尽管4月国内消费需求受海外疫情拖累有所回落，但经济整体仍呈现向上修复趋势，主要得益于制造业投资的强劲增长和出口的超预期表现。同时，通胀预期进一步扩散，PPI和CPI数据均显示通胀风险升温，尤其是服务和工业品价格持续高于历史均值。未来一段时间，中国经济增长和通胀压力都将保持较高水平，投资者需关注相关行业和资产配置策略。