20210308-山西证券-利率债周报_政府工作报告包含了哪些债市潜在风险__8页_874kb

固收市场周报及政府工作报告对债市影响分析

核心内容概述

本报告为固定收益研究团队发布的利率债周报（2020.03.01-2021.03.07），重点分析了2021年政府工作报告对债市的影响，以及近期债市的运行情况和潜在风险。

债市回顾

市场走势

• 利率债震荡：上周利率债市场维持震荡格局，10Y国债利率单周波动不超过4bp。
• 短端利率上升：短端国债利率小幅上升，利率曲线较前一周更平坦。
• 长端利率下降：10Y国债收益率在3.25%附近，较前一周下降3.41bp。
• 资金面稳定：跨月后资金利率回落，隔夜利率回到1.5%水平，7D回到2.0%水平。

市场策略

• 短期债市乐观：短期债市相对缓和，地方债供给压力较小，杠杆水平不算高，市场已消化央行政策变化。
• 中期偏利空：中期来看，通胀压力、地方债供给增加以及政策调整的可能性均对债市不利。
• 策略建议：建议保持中短久期策略，不再继续押注杠杆策略，但可维持现有杠杆水平。

政府工作报告对债市的影响

GDP目标设定

• 目标偏低：2021年重新设定GDP增速目标，设定值低于市场预期。
• 政策收紧预期：若实际增速大幅高于目标，政策收紧可能性上升，类似2010年情况。
• 历史参照：2010年GDP目标为8%，但前两个季度实际增速达12.2%和10.8%，随后政策收紧，利率大幅上升。

财政政策调整

• 赤字率下调：预算赤字率降至3.2%，但仍高于正常年份的3.0%隐性上限。
• 地方债规模稳定：地方专项债规模仅比去年低0.1万亿，远高于2019年。
• 发行节奏集中：地方债发行将集中在二、三季度，导致“面多水少”，对债市形成压力。
• 社融增速匹配：若实现社融增速与名义增速匹配，需对信贷、非标和债券融资进行压降，但后两项压降依赖紧货币政策。

经济数据及政策跟踪

高频数据

• 工业品价格上升：原材料价格继续走高，通胀压力仍在。
• 中下游产量上升：铁矿石、螺纹钢和油价上涨，对通胀形成冲击。
• 农产品价格下降：猪肉和蔬菜批发价格同比下降，农产品价格连续第二周下降。

政策动态

• 两会召开：政府工作报告重设经济增长目标，财政力度低于去年，但赤字率和地方专项债仍高于正常年份。
• 出口强劲：2月出口同比大增，即使不考虑基数效应，出口仍保持较强势，疫情下全球供应链转移和消费需求支撑出口表现。

一级市场回顾

• 利率债发行：共发行30只，含政策性银行金融债，发行规模总计2779.6亿元。
• 国债发行：4只，发行规模1540亿元，期限分别为91D、182D、3Y和7Y，认购倍数分别为2.98、3.62、3.54和2.67。
• 政策性金融债：22只，发行规模1239.6亿元，其中5年期和10年期国开债一级市场利差分别为-6.68bp和0.51bp。

风险提示

• 地方债供给提速：地方债发行规模可能逐步增加，对市场资金形成压力。
• 通胀超预期：工业品价格持续上涨，通胀风险上升。
• 金融数据超预期：2月通胀和金融数据若超预期，可能对债市形成利空。

关键信息总结

投资建议

• 短期策略：维持中短久期策略，市场情绪缓和，利率拐点尚未到来。
• 中期策略：需警惕政策收紧和通胀超预期风险，不建议继续加杠杆。
• 风险控制：关注地方债发行节奏、通胀数据和金融指标，防范市场波动。

附录

• 分析师信息：
  • 郭瑞：执业登记编码S0760514050002，邮箱guorui@sxzq.com
  • 李淑芳：执业登记编码S0760518100001，邮箱lishufang@sxzq.com
• 研究助理：邵彦棋，邮箱shaoyanqi@sxzq.com
• 公司信息：山西证券股份有限公司，总部位于太原市府西街69号国贸中心A座28层，北京分部位于北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
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