20210622-华创证券-健帆转债申购价值分析_血液灌流龙头_产销量持续提升_12页_842kb

健帆转债申购价值分析总结

核心内容

健帆转债是健帆生物公开发行的可转换公司债券，发行规模为10亿元，债项评级为AA。该转债于2021年6月23日发行，不安排网下发行。债底约为88.34元，发行公告挂网日平价为94.32元，平价略显不足，但债底提供了较强的保护性。

主要观点

• 行业地位稳固：健帆生物是国内血液灌流领域的绝对龙头，产品包括血液灌流器、血浆胆红素吸附器、血液净化机等，其中血液灌流器贡献约90%的营业收入。
• 盈利持续增长：2018年至2020年，公司营收由10.17亿元增长至19.51亿元，复合增速为38.53%。2021年第一季度实现归母净利润2.83亿元，同比增长53.62%。
• 市场空间广阔：随着老龄化进程加快及慢病人群扩大，血液净化市场快速扩容。公司产品广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病等治疗领域。
• 技术领先：公司首创的DPMAS技术在2020年新冠重症治疗中发挥了重要作用，研发投入持续增长，技术处于国内领先、国际先进水平。
• 产能扩建计划：公司正通过多个募投项目提升产能，包括“血液净化产品产能扩建项目”、“湖北健帆血液透析粉液产品生产基地项目”及“学术推广及营销升级项目”，其中珠海项目将提升灌流器和吸附器的生产能力。
• 中签率较低：预计健帆转债网上中签率为0.00361% - 0.00488%，申购风险不高。
• 上市价格预期：参考同行业转债溢价率，预计健帆转债上市价格在116.01元至120.72元之间。
• 品牌与销量提升：公司品牌力和产销量持续提升，产品毛利率保持稳定，有助于增强投资者信心。

关键信息

发行概况

• 发行规模：10亿元
• 债项评级：AA
• 债底价值：约88.34元
• 平价：94.32元（发行公告挂网日）
• 转股期：自发行结束之日（2021年6月29日）起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止
• 初始转股价：90.60元/股

募投项目

申购与中签率

• 原股东配售比例：预计在60%-70%之间
• 网上申购金额：假设为8.3万亿元
• 中签率：预计为0.00361%-0.00488%，申购风险较低

价格与溢价分析

• 上市价格：预计在116.01元至120.72元之间
• 转股溢价率：预计在23%-28%之间
• 参考同行业：万孚转债（25.89%）、健友转债（22.17%）

财务表现

• 营收：2018-2020年复合增速38.53%
• 净利润：2021年Q1同比增长53.62%
• 毛利率：2020年综合毛利率85.30%，血液灌流器毛利率88.45%
• PE（TTM）：70.5倍，处于近三年波动区间中上水平

风险提示

• 行业下游需求不及预期
• 产能投放不及预期
• 行业政策波动

申购建议

• 一级市场：申购风险不高，中签率较低
• 二级市场：上市后可积极关注，具备一定的投资价值

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA）
• 高级分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士）
• 分析师：华强强（香港科技大学理学硕士）
• 研究员：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士）
• 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言（均来自中央财经大学）

联系方式

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董妹彤、张嘉慧、邓洁
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、蒋瑜、施嘉玮
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上