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洋河股份（002304）中报点评总结

核心内容

2021年8月27日，洋河股份发布2021年半年报，显示公司上半年业绩符合市场预期，报表质量良好，标志着公司经营已进入复苏阶段。

主要观点

• 业绩表现：
  2021年H1，公司营收155.43亿元，同比增长15.75%；归母净利润56.61亿元，同比增长4.82%。其中，2021Q2营收50.23亿元，同比增长20.74%；归母净利润17.99亿元，同比增长28.61%。

  • 2021H1毛利率为74.43%，同比提升1.21个百分点；净利率为36.45%，同比下降3.78个百分点。
  • 销售费用率下降0.2个百分点至8.62%，管理费用率下降0.7个百分点至5.99%。
  • 2021H1末合同负债55.17亿元，环比下降6.12亿元，同比增加15.69亿元。
  • 经营活动现金流净额20.93亿元，同比增长48.26亿元，回款额147.83亿元，同比增长85%。

• 产品结构：

  • 白酒营收150.64亿元，同比增长17.06%，占总收入的97%，同比增加1个百分点。
  • 中高档酒营收125.53亿元，同比增长16.5%；普通白酒营收26亿元，同比增长19.2%。
  • M6+产品实现高增长，成为公司未来增长的主要动力。

• 区域扩张：

  • 省内营收72.24亿元，同比增长16.3%；省外营收79.30亿元，同比增长17.5%。
  • 省外营收占比持续提升，达到51%，超过省内。
  • 截至2021H1末，公司共有9163家经销商，净增加112家，其中省外增加61家，省内增加51家。

• 战略方向：

  • M6+是公司未来的核心战略，预计销售和财务口径均超100亿元。
  • M3水晶瓶卡位400-500元价格带，有望加快复苏。
  • 天之蓝和海之蓝分别卡位300-400元和150-200元价格带，价格带逐步上移。
  • 双沟品牌复苏，未来有望突破100亿元营收。
  • 贵州贵酒（收购品牌）在酱香酒热潮中有望获得较快发展。

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级，认为公司已进入加速回归正轨阶段。
  • 预计2021-2023年EPS分别为5.49元、6.80元、7.97元，当前PE分别为31倍、25倍、21倍。

关键信息

• 市场表现：

  • 当前价格169.10元，52周价格区间为124.22-268.60元。
  • 总市值254831.37亿元，流通市值211196.01亿元。
  • 日均成交额1886.17亿元。

• 未来看点：

  • M6+产品放量，推动公司营收和利润增长。
  • M3水晶瓶和天之蓝价格带上移，增强品牌竞争力。
  • 双沟品牌复苏，有望成为新的增长点。
  • 贵州贵酒在酱香酒热潮中具备发展机会。

• 风险提示：

  • 疫情可能对消费造成拖累。
  • M6+增长不及预期。
  • M3水晶瓶、天之蓝等产品在旺季表现不及预期。
  • 海之蓝调整不及预期。

盈利预测

分析师信息

• 孙山山：证券分析师，S0350521010001，4年食品饮料研究经验。
• 臧天律：美国福特汉姆大学金融工程硕士，上海交通大学金融学学士，2020年加入国海证券，从事饮料行业研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

合规声明

• 国海证券持有洋河股份未超过1%。
• 本报告内容仅限符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议。