20250902-山西证券-安踏体育-02020.HK-户外品牌增长靓丽_精细化运营管理效果显现_5页_439kb

安踏体育公司研究快报总结

事件描述

安踏体育（02020.HK）发布2025年上半年业绩报告。期内实现营收385.44亿元，同比增长14.3%；归母净利润70.31亿元，同比下降8.9%，但剔除Amer上市一次性收益后，净利润同比增长14.5%。

核心观点

维持“买入-A”投资建议。公司2025年上半年多品牌战略成效显著，收入保持稳健增长，经营效率提升，预计2025-2027年每股收益分别为4.97元、5.65元、6.55元，对应PE分别为17.6倍、15.5倍、13.4倍。

业绩分析

1. 整体表现

   • 营收增长：同比增14.3%，主因电商渠道占比提升1.0pct至34.8%。
   • 毛利率下滑0.7pct至63.4%，但剔除一次性收益后归母净利润率持平。

2. 品牌拆解

   • 安踏品牌：
     • 收入增5.4%至169.5亿元，电商渠道增速最快（+10.1%）。
     • 毛利率下滑1.7pct至54.9%，因专业产品成本投入加大，但经营利润率提升1.5pct至23.3%。
   • FILA品牌：
     • 收入增8.6%至141.8亿元，毛利率下滑2.2pct至68.0%，经营利润率微降。
     • 门店数稳定，加大了功能性产品投入。
   • 其他品牌：
     • 迪桑特、可隆体育等品牌收入增长61.1%，经营利润率提升3.3pct，毛利率增长1.2pct。

3. 运营效率提升

   • 公司通过精细化管理，优化资源配置，DTC及直营模式占比提升。
   • 存货周转天数增加，现金流健康，净现金余额达315.39亿元。

投资建议

• 多品牌矩阵稳固，2025年营收增速保持中高速增长，估值PE持续下降。
• 风险点：电商增速放缓、行业竞争加剧、折扣力度不足可能影响业绩。

风险因素

• 电商扩张增速可能放缓。
• 终端零售折扣不足，影响定价能力。
• 行业竞争加剧，市场份额挑战加大。

财务预测

• 预测2025-2027年EPS分别为4.97元、5.65元、6.55元，对应估值PE降至13.4倍。
• 毛利率趋于稳定，经营效率继续提升。

以上数据及信息均来自山西证券研究所，并经过专业分析与验证，仅供投资者参考。