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出口缘何再“超预期”？总结

核心内容

2025年12月，中国出口以美元计价同比增长 6.6%，较11月增幅扩大，全年出口增速为 5.5%，展现出较强的出口韧性。尽管市场普遍预期出口增速会回落，但实际数据表明出口表现超预期。报告指出，出口增长背后有三个主要逻辑支撑：海外需求不弱、出口产品结构优化、非美市场贡献增加。

主要观点

1. 海外需求不弱

   • 韩国和越南的出口数据表明海外需求有所回升，韩国12月出口同比增速从 8.0% 提升至 13.3%，越南从 15.2% 提升至 23.8%。
   • 中国制造业出口订单增加，12月新出口订单PMI上升至 49.0%，摩根大通全球制造业PMI为 50.4%，连续五个月扩张，与中国出口回升相互印证。

2. 港口集装箱吞吐量回落或为误读

   • 12月港口集装箱吞吐量同比增速转负，较前值明显回落，可能误导市场对出口热度的判断。
   • 然而，从均箱货重来看，2025年9月至12月集装箱载货量持续上升，表明出口产品结构向高附加值的机电产品倾斜，劳动密集型产品出口增速下降。

3. 非美市场扩围对冲高基数影响

   • 2024年12月出口基数较高，市场可能高估了其对2025年12月出口的影响。
   • 2025年12月出口环比增长 8.4%，继续创近六年同期新高。非美市场（如东盟、欧盟、俄罗斯、印度、英国）对出口的贡献显著，占比提升，而对美日出口占比下降。

关键信息

• 出口数据：2025年12月出口同比增长 6.6%，全年出口增速为 5.5%。
• 进口数据：2025年12月进口同比增长 5.7%，全年进口增速为 0%。
• 出口结构变化：机电产品出口增速显著，12月同比增速达 12.1%，而劳动密集型产品出口增速下滑。
• 市场预期：市场对出口的预期存在偏差，主要因高基数影响和非美市场贡献被低估。
• 未来展望：预计2026年出口韧性将延续，对外出口或继续成为经济增长的重要支撑。

风险因素

• 稳增长政策力度不及预期
• 全球经济景气度不及预期
• 贸易摩擦超预期

图表概览

• 图1：中越韩12月出口增速均有上升
• 图2：中国12月新出口订单继续回升
• 图3：四季度出口增速中枢下移
• 图4：2025全年出口增速 5.5%
• 图5：2025全年进口增速 0%
• 图6：12月港口集装箱吞吐量回落
• 图7：12月表现亮眼的依旧是机电产品
• 图8：中国三大出口市场中，东盟市场份额一路攀升

研究团队简介

• 解运亮：信达证券宏观首席分析师，中国人民大学经济学博士，曾供职于中国人民银行货币政策司、国泰君安证券和民生证券，具备丰富的宏观经济研究经验。
• 麦麟玥：信达证券宏观分析师，中山大学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心。

投资建议标准

• 股票投资评级：以沪深300指数为基准，6个月内股价相对基准的变动情况分为买入、增持、持有、看淡、卖出。
• 行业投资评级：根据行业指数与基准的对比分为看好、中性、看淡。

风险提示

• 证券市场存在投资风险，投资者应充分了解相关风险并谨慎决策。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。