> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国12月出口增6.6%，进口增5.7% 报告日期： 2026-01-15 宏观策略（外汇期货(美元指数)) 美国最高法院再次未就特朗普关税案作出裁决 美联储官员释放按兵不动的信号，短期降息不太可能，美元指数维持震荡。 宏观策略（黄金） 美国对进口半导体加征 $25\%$ 关税 金价震荡收涨，白银大涨，资金对白银和有色金属的做多情绪高涨，市场风险偏好下降，美国12月零售销售和PPI好于预期，美联储降息意愿下降，短期内市场缺乏增量资金。 宏观策略（股指期货） 中国12月出口增 $6.6\%$ ，进口增 $5.7\%$ 沪深京交易所上调融资保证金比例，释放降温信号，带动股市放量回调。展望后市，虽然短期震荡在所难免，但慢牛长牛格局依然延续，春季躁动也仍有待继续推进。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 2025年中国出口钢材11901.9万吨 钢价延续震荡，从12月出口数据看，年末有抢出口迹象。而随着出口许可证制度落地，或对出口形成一定压制。成材基本面压力犹存，受外围金属情绪带动或有限。 农产品（白糖） 12月份我国进口食糖数量预计高于去年同期 12月上半月巴西中南部甘蔗压榨量和产糖量同比大降，因较快的收榨进度和制糖比的快速下滑。巴西压榨近尾声，市场更关注一季度产区降雨，这对下榨季甘蔗及糖产量影响关键。 有色金属（碳酸锂） 碳酸锂期货 LC2701 合约继续限仓提手续费 交易所出手降温市场情绪，谨防高波动率下多单相互踩踏。 东方证券 ORIENT SECURITIES 期货 许惠敏 资深分析师 (黑色金属) 从业资格号： F3081016 投资咨询号： Z0016073 Tel: 63325888-1596 Email: huimin.xu@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 # 目录 1、金融要闻及点评 4 1.1、宏观策略（黄金） 4 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)） 4 1.3、宏观策略（美国股指期货） 5 1.4、宏观策略（股指期货） 5 1.5、宏观策略（国债期货） 6 2、商品要闻及点评 2.1、黑色金属（动力煤） 7 2.2、黑色金属（铁矿石） 7 2.3、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 7 2.4、农产品（豆粕） 8 2.5、农产品（白糖） 8 2.6、农产品（生猪） 9 2.7、农产品（豆油/菜油/棕榈油） 10 2.8、有色金属（碳酸锂） 10 2.9、有色金属（锌） 11 2.10、有色金属（铅） 11 2.11、有色金属（铜） 12 2.12、有色金属（锡） 12 2.13、能源化工（原油） 13 2.14、能源化工（液化石油气） 14 2.15、能源化工（沥青） 14 2.16、能源化工（甲醇） 14 # 1、金融要闻及点评 # 1.1、宏观策略（黄金） 美国对进口半导体加征 $25\%$ 关税 (来源：wind) 美国白宫1月14日宣布，从15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征 $25\%$ 的进口从价关税。 美联储博斯蒂克：通胀水平仍远未达到目标 (来源：wind) 美联储博斯蒂克：通胀水平仍远未达到目标；仍需维持限制性的利率立场；随着我们步入2026年，经济很可能会更加强劲。 美国2025年11月零售销售环比升 $0.6\%$ (来源：wind) 美国2025年11月零售销售环比升 $0.6\%$ ，预期升 $0.4\%$ ，前值自持平修正至降 $0.1\%$ ；核心零售销售环比升 $0.5\%$ ，预期升 $0.4\%$ ，前值自升 $0.4\%$ 修正至升 $0.2\%$ 。 点评：金价震荡收涨，白银大涨，资金对白银和有色金属的做多情绪高涨，市场风险偏好下降，美国12月零售销售和PPI好于预期，美联储降息意愿下降，短期内市场缺乏增量资金，股市波动开始增加，大宗商品波动预计也会加大。此外，格陵兰岛和伊朗局势进展仍会继续扰动市场，美国再度增加半导体关税也会打压市场情绪，建议适当降低仓位。 投资建议：短期市场波动加大，贵金属注意回调风险，金银比价预计回升。 # 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)) 特朗普称“总会有办法解决”格陵兰岛问题 (来源：Bloomberg) 美国总统特朗普当地时间1月14日下午在白宫对媒体表示，“总会有办法解决”关于丹麦自治领地格陵兰岛的问题。 美联储官员频频释放按兵不动信号 (来源: Bloomberg) 多位美联储官员周三就央行独立性的重要性发表了讲话，以回应美国司法部上周向美联储发出的传票。该传票重点关注美联储高成本的楼宇翻修工程，以及美联储主席杰罗姆·鲍威尔去年就该项目在国会作证的情况。 美国最高法院再次未就特朗普关税案作出裁决 (来源: Bloomberg) 美国最高法院周三再次没有就总统特朗普的全球关税合法性作出裁决，全球至少需要等到下周才能得知这项标志性经济政策的命运。法院尚未说明计划何时发布下一批意见书，但下周二或周三大法官们再次开庭时可能公布更多裁决。 点评：美联储官员释放按兵不动的信号，短期降息不太可能，美元指数维持震荡。多位美 联储官员表态美联储维护独立性，短期内没有降息的必要。在鲍威尔面临刑事诉讼的压力下，美联储官员很明显对于鲍威尔支持并且对于短期货币政策表态不会继续降息。市场风险偏好短期维持震荡，美元指数继续震荡。 投资建议：美元指数短期震荡。 # 1.3、宏观策略（美国股指期货） # 美国最高法院没能就特朗普关税政策的官司做出裁决 (来源: iFind) 美国最高法院周三并未就针对美国总统特朗普关税政策的挑战作出裁决，这意味着全球至少还需等到下周，才能知晓这项标志性经济政策的最终命运。最高法院尚未公布下一次发布裁决的具体时间，但有可能在周二或周三安排更多判决。 # 美联储褐皮书：整体经济有改善（来源：iFind） 美联储褐皮书称，自11月中旬以来，美国大多数地区的经济活动以“轻微至温和”的速度回升，这标志着相较于此前连续三个报告周期的改善——在那些周期中，大多数地区都报告经济活动几乎没有变化。 # 美国白宫宣布对特定半导体等加征 $25\%$ 关税（来源：iFind） 当地时间14日，美国白宫宣布，从15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征 $25\%$ 的进口从价关税。 点评：地缘政治的扰动和对半导体产品的关税影响市场风险偏好，财报季开始后市场规避高估值板块，叠加年初机构投资者重新配置的需求，美股市场继续发生轮动，三大股指震荡运行。昨天美联储官员密集发言，对于通胀均表示不必过于担忧，叠加此前12月美国CPI表现温和，美债收益率小幅下行。降息预期和盈利韧性仍将支撑美股上行趋势。 投资建议：财报季美股波动加大，但整体仍以偏多思路对待。 # 1.4、宏观策略（股指期货） # 湖南省：利用专项债收购存量商品住房用作保障房等 (来源：wind) 湖南省印发《关于推动2026年一季度经济实现平稳起步的若干举措》指出，促进房地产市场平稳健康发展。推进利用专项债收购存量商品房用作保障性住房、人才住房、安置房和大学生宿舍等工作。开展商品房促销活动，围绕春节等重要节假日，组织各地通过线上和线下开展“安居芙蓉·畅购好房”促销活动。实施住房品质提升工程，满足人民群众的刚性和改善性需求。 # 中国12月出口增 $6.6\%$ ，进口增 $5.7\%$ (来源：wind) 中国2025年12月出口（以美元计价）同比增 $6.6\%$ ，前值增 $5.9\%$ ；进口增 $5.7\%$ ，前值增 $1.9\%$ ；贸易顺差1141.4亿美元，前值1116.8亿美元。 # 沪深北交易所提高融资保证金比例 (来源：wind) 经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ 。此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关规定执行。 点评：沪深京交易所上调融资保证金比例，释放降温信号，带动股市放量回调。展望后市，虽然短期震荡在所难免，但慢牛长牛格局依然延续，春季躁动也仍有待继续推进。 投资建议：股指多头持有策略继续。 # 1.5、宏观策略（国债期货） # 央行开展9000亿元买断式逆回购操作（来源：中国人民银行） 央行：为保持银行体系流动性充裕，2026年1月15日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（181天）。 # 12月中国进出口数据超预期（来源：海关总署） 中国12月出口（以美元计价）同比增长 $6.6\%$ ，预期 $3\%$ ，前值增 $5.9\%$ ；进口增速 $5.7\%$ ，预期 $0.9\%$ ，前值 $1.9\%$ ；贸易顺差高达1141亿美元，前值1117亿美元。 # 央行开展了2408亿元7天期逆回购操作（来源：中国人民银行） 央行公告称，1月14日以固定利率、数量招标方式开展了2408亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ ，投标量2408亿元，中标量2408亿元。Wind数据显示，当日286亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放2122亿元。 点评：12月出口增速超市场预期，全球制造业PMI虽较前值下降0.1个百分点，但仍处于荣枯线之上，且AI科技等新兴需求较为旺盛；我国外循环政策仍在积极开展，对东盟、欧盟、非洲、印度等经济体的出口增速较高，高附加值商品出口规模也在逐渐上升。预计未来出口韧性还将延续。 监管部门出手为股市降温，TL虽然由跌转涨，但监管政策难言利多债市。监管因素导致股牛终结的概率很低，其旨在塑造长牛慢牛的股市环境。若监管政策的效力相对有限，股市快速上涨的行情依旧会存在，债市整体依旧偏空，只是部分时刻股市会因为监管政策的发力而出现快速下跌，那么此时债市会对应出现反弹的行情。若长牛慢牛的格局最终形成，那么即使股市出现调整，资金也更愿意买入权益资产而非买入债券对冲，这种环境对债市的利空是更为明显的。当前环境下，债市长线难言偏多，追涨需谨慎，仍需关注空头套保等策略。 投资建议：追涨、博弈反弹需要谨慎；出现反弹可适度关注做空机会。 # 2、商品要闻及点评 # 2.1、黑色金属（动力煤） # 1月14日印尼低卡动力煤报价暂稳运行（来源：Mysteel） 1月14日印尼低卡动力煤报价暂稳运行。印尼在RKAB审批延迟及供应预期收缩下，报价持续高位坚挺，现Q3800巴拿马船FOB主流报价49.5-50美元/吨，下游询货问价48.5-49美元/吨，但买卖双方交投较为僵持，贸易商在倒挂风险及内贸预期偏弱下以谨慎操作为主，实际成交稀少。 点评：1月份以来，下游日耗表现维持疲软，CCTD口径日耗增速小幅负增长。但供应端调节有所加快，煤矿开工自1月份以来明显回落，关注煤矿节前是否提前放假。印尼方面仍未有定论，2026年关税如何执行尚需要等待确认。短期煤价上下两难，预计延续震荡市。 投资建议：供应端调节有所加快，煤矿开工自1月份以来明显回落，关注煤矿节前是否提前放假。印尼方面仍未有定论，2026年关税如何执行尚需要等待确认。短期煤价上下两难，预计延续震荡市。 # 2.2、黑色金属（铁矿石） # 乌克兰Ferrexpo2025全年铁矿产量600万吨 (来源：Mysteel) 2025年铁矿石总产量为610万吨，虽较2024年的680万吨下降 $9\%$ ，但连续第二年维持在600万吨以上，并显著高于2023年的420万吨。其中，铁精粉产量表现出色，同比大幅增长 $311\%$ 至290万吨，占总产量结构的 $48\%$ （2024年为 $10\%$ ），这主要为顺应市场需求，公司对产品结构进行调整。 点评：铁矿石价格延续震荡市，整体难以突破。需求角度现货成交尚可，铁水维持每周1万吨左右小幅回升趋势。但终端订单表现一般，钢厂对年后需求保持谨慎。 投资建议：铁矿石价格延续震荡市，整体难以突破。需求角度现货成交尚可，铁水维持每周1万吨左右小幅回升趋势。但终端订单表现一般，钢厂对年后需求保持谨慎。 # 2.3、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） # 1月1-11日全国乘用车市场零售同比下降 $32\%$ （来源：乘联分会） 乘联分会发布数据，1月1-11日，全国乘用车市场零售32.8万辆，同比去年1月同期下降 $32\%$ ，较上月同期下降 $42\%$ ，今年以来累计零售32.8万辆，同比下降 $32\%$ ；1月1-11日，全国乘用车新能源市场零售11.7万辆，同比去年1月同期下降 $38\%$ ，较上月同期下降 $67\%$ ，今年以来累计零售11.7万辆，同比下降 $38\%$ 。 # 2025年中国出口汽车832.4万辆，同比增 $30\%$ （来源：海关总署） 海关总署最新数据显示，2025年12月中国出口汽车99.4万辆；1-12月累计出口832.4万辆， 同比增长 $30.0\%$ # 2025年中国出口钢材11901.9万吨 (来源：海关总署) 海关总署1月14日数据显示，2025年12月中国出口钢材1130.1万吨，较上月增加132.1万吨，环比增长 $13.2\%$ ；1-12月累计出口钢材11901.9万吨，同比增长 $7.5\%$ 。12月中国进口钢材51.7万吨，较上月增加2.1万吨，环比增长 $4.2\%$ ；1-12月累计进口钢材605.9万吨，同比下降 $11.1\%$ 。 点评：钢价延续震荡格局。从12月出口数据看，钢材出口同环比均有明显增长，年末有一定抢出口迹象。2026年初，随着出口许可证管理制度落地，或对出口形成一定压制。近期外围金属价格依然表现强势，对黑色板块虽有带动，但幅度一般，市场情绪依然比较克制。来自于基本面的压力依然偏大，在钢厂铁水温和复产的情况下，累库压力增加，春节库存高点或明显超过去年水平，对节后需求强度也有较高要求，建议谨慎看待钢价的反弹。 投资建议：近期仍建议震荡思路对待，现货建议关注反弹套保机会。 # 2.4、农产品（豆粕） # 12月我国进口大豆804.4万吨（来源：钢联） 中国2025年12月大豆进口804.4万吨，环比11月进口减少6.3万吨，较2024年12月进口量同比增加10.3万吨，增幅为 $1.3\%$ 。2025年1一12月中国累计进口大豆总量为11183.3万吨，同比增678.82万吨，增幅为 $6.46\%$ 点评：USDA报告私人出口商向中国销售33.4万吨大豆，25/26年度付运。ANEC最新预估巴西1月出口可达373万吨，较此前预估上调130万吨。巴西已经开始收获，产量前景乐观。国内方面，海关数据显示12月我国进口大豆804.4万吨，2025年全年进口同比增 $6.5\%$ 。昨日沿海油厂豆粕现货报价稳中有降，下游成交积极性仍高涨，远月基差成交为主。 投资建议：南美丰产情况下内外盘期价还将维持弱势，继续关注国内储备及海关政策。 # 2.5、农产品 (白糖) # 12月份我国进口食糖数量预计高于去年同期(来源：沐甜科技网) 商务部公布的数据显示，12月份关税配额外原糖预报到港26.86万吨。相关数据显示，25/26榨季截至12月底巴西累计出口144.71万吨原糖至中国，同比增加87.8万吨，这部分原糖预计将于11月-2月到港。预计12月份我国进口食糖数量高于去年同期的39万吨，在40-50万吨，也有进口量更多的预估。2025年我国进口食糖总量预计在480万吨左右，高于2024年的435万吨。 # 巴西：1月前两周出口糖74万吨 (来源：沐甜科技网) 巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西1月前两周出口糖740,467.97吨，日均出口量为123,411.33吨，较上年1月全月的日均出口量93,739.17吨增加 $32\%$ 。上年1月全月出口量为2,062,261.69吨。 # 巴西中南部：12月上半月甘蔗压榨量同比大降 $33\%$ （来源：沐甜科技网） 2025年12月上半月，巴西中南部共有90家糖厂仍在运营，较上年同期的127家显著减少；期间甘蔗压榨量为592万吨，同比大降 $32.83\%$ ；糖产量25.424万吨，同比下滑 $28.76\%$ ；制糖比 $31.47\%$ ，较上年同期的 $36.28\%$ 有所回落；乙醇总产量7.4061亿升，同比微降 $2.98\%$ 。25/26榨季截至2025年12月16日，巴西中南部甘蔗累计压榨量达5.9819亿吨，同比减少 $2.36\%$ ；累计产糖4016万吨，同比微增 $0.86\%$ ；累计制糖比 $50.91\%$ ，较上年同期的 $48.19\%$ 有所上升；累计乙醇总产量302.75亿升，同比下降 $5.37\%$ 。 点评：据巴西UNICA最新公布，12月上半月巴西中南部甘蔗压榨量同比大降 $33\%$ 至592万吨、产糖同比减少 $28.76\%$ 至25.424万吨。12月上半月甘蔗压榨量和产糖量的同比大降，一方面是因为本榨季后期较快的收榨进度，2025年12月上半月，巴西中南部共有90家糖厂仍在运营，较上年同期的127家显著减少。另一方面，制糖比也在继续快速下滑。因巴西乙醇供应趋紧的形势正在加深，产乙醇用蔗收益更高以及雨季的到来令糖厂更加积极的下调制糖比，12月上半月的制糖比快速下降至 $31.47\%$ ，低于上年同期的 $36.28\%$ 。巴西中南部压榨已近尾声，25/26榨季截至12月16日，累计压榨甘蔗5.98亿吨、累计产糖4016万吨、累计制糖比 $50.91\%$ ；本榨季产量形势已然明朗，最终制糖比预计在 $50.8\%$ 左右，最终产糖量预计4050万都左右，同比基本持稳或微增。巴西压榨近尾声，市场更关注一季度巴西产区降雨情况，这将影响巴西新榨季甘蔗及糖产量。 投资建议：国内下游进入春节前的备货期，终端企业询价积极性有所回暖，再加上外盘震荡走稳及外部金融市场氛围偏暖，为郑糖提供支撑。不过，国内主产区广西已进入全面压榨期，新糖生产上市供应较快，连续第三年增产预期下，盘面上方空间受限。郑糖短期料震荡为主，关注终端实际备货启动情况。 # 2.6、农产品（生猪） # 华统股份：12月生猪销售收入3.42亿元 (来源：WIND) 华统股份公布，2025年12月份，公司生猪销售数量248,319头（其中仔猪销售0头），环比变动 $0.35\%$ ，同比变动 $19.25\%$ 。2025年12月份，公司生猪销售收入34,229.94万元，环比变动 $-0.41\%$ ，同比变动 $-11.13\%$ 。2025年12月份，商品猪销售均价11.37元/公斤，比2025年11月份下降 $1.13\%$ 。 点评：近期生猪近月合约LH2603增仓突破12000元/吨，短期走强受多重因素推动：宏观情绪偏暖带动资金流入低估值板块、市场交易通胀预期、现货价格走强导致期现贴水扩大从而驱动盘面修复，以及降雪天气引发的短期供应担忧。展望后市，节前养殖户为规避节后降价风险仍有放量出栏压力，叠加投机库存释放的不确定性，现货支撑或逐步减弱；当前做空03合约仍偏左侧，建议等待高位放量滞涨或现货松动后再布局空单，同时警惕疫病、极端天气等扰动因素。 投资建议：逢高沽空近月或布局反套策略。 # 2.7、农产品（豆油/菜油/棕榈油） # 印尼将从3月起将毛棕榈油出口关税提高至 $12.5\%$ （来源：Bloomberg） 印尼种植园基金执行董事 Eddy Abdurrachman 表示政府将把毛棕榈油出口税税率从 $10\%$ 提高到 $12.5\%$ 。他在雅加达与其他官员开会讨论棕榈相关政策后告诉记者政府还将把其他棕榈产品的关税提高 $2.5\%$ ，此前印尼考虑提高棕榈油出口关税以支持 B50 指数。能源和矿产资源部副部长 YuliotTanjung 表示政府将把强制性生物柴油混合政策维持在 B40 直到年底 点评：油脂市场昨日震荡为主，棕榈油再度上演冲高回落走势。棕榈油方面，昨日走势再现冲高回落，昨天上午价格一度再回8800元，但随后印尼再度重申2026年将执行B40至年底，市场情绪再度降温，价格出现回落。但与此同时，印尼称计划于3月上调棕榈油出口税，我们认为在这个时间点上调出口税一方面为了2月斋月备货期间保证出口，另一方面为了保证生物柴油政策的实施，故选择在斋月备货接近尾声后上调关税，增加基金收入。 投资建议：展望后市，印尼此举加剧了棕榈油市场的复杂性，B50的搁置势必会影响棕榈油上涨高度，但斋月叙事又对价格形成支撑，故我们认为棕榈油价格短期依旧存在支撑，但上涨高度或将受限，且启动时间点或将后移至2月底。需关注1月1-15日的产需高频数据，若依旧延续此前的去库预期，仍可择机布局多单，上方阻力关注8800-8900元，下方支撑关注8500-8600元。 # 2.8、有色金属（碳酸锂） # 碳酸锂期货 LC2701 合约继续限仓提手续费 (来源：广期所) 碳酸锂期货LC2701合约交易手续费标准为成交金额的万分之三点二、日内平今仓交易手续费标准为成交金额的万分之三点二，交易指令每次最小下单数量中的每次最小开仓下单数量为5手、每次最小平仓下单数量为1手，非期货公司会员或者客户单日开仓量不得超过400手。 # 巴西 Sigma 锂业计划于 1 月底恢复部分锂矿生产 (来源：阿格斯金属) **巴西领先的锂生产商 Sigma Lithium 表示，其位于 Grotado Cirilo 的矿场将在 1 月底前恢复部分生产，此前该矿场已停产 3 个半月。该公司向阿格斯透露了这一消息。**Sigma 于 9 月关闭了该矿场，以在第四季度进行运营重组，包括更换原料供应商和升级采矿设备。西玛公司表示，其计划在第一季度内提高产量，并在实现稳定生产后公布 2026 年的生产计划。该公司首席执行官安娜·卡布拉尔在 11 月曾预测，该矿将于 12 月初恢复生产。其锂辉石精矿年产能为 27 万吨/年。该公司尚未公布其 2025 年全年的产量数据，预计由于矿场关闭，产量会有所下降。 # 中汽协预计2026年新能源汽车销量有望达1900万辆 (来源：中汽协) 1月14日，中国汽车工业协会召开信息发布会。会上，协会发布对2026年的市场预测。预计2026年新能源汽车销量有望达到1900万辆，同比增长 $15.2\%$ ，汽车出口预计达到740万辆，同比增长 $4.3\%$ 。 点评：交易所出手降温市场情绪，碳酸锂期货回调。矿端，巴西 Sigma Lithium 表示，其位于 Grotado Cirilo 的矿场将在 1 月底前恢复部分生产，符合市场此前的预期。锂盐厂整体开工率保持高位运行。正极材料厂阶段性挺价效果达成后，多家三方上修正极厂排产，抢出口或导致正极厂减产幅度进一步缩小，需求淡季不淡的特征边际走强。15.8-16.5 万附近下游直接挂单成交较多，补库需求释放，预计后续下游外采补库量仍存。终端需求方面，中汽协预计 2026 年新能源汽车销量有望达 1900 万辆，同比增长 $15.2\%$ ，增速下滑较多。碳酸锂价格上涨至此，核心问题仍在于价格的向下传导。虽然在上一波正极厂减产挺价后，磷酸铁锂价格有所提升，但是由于近日碳酸锂价格继续暴涨吞噬正极厂加工利润，非客供业务陷入亏损。电芯端虽然终端需求尚可，但内部竞争激烈，价格上涨也需“反内卷”。中长期来看，关注碳酸锂价格上涨是否会影响到下半年储能需求的兑现。 投资建议：策略上，当前市场情绪高涨叠加抢出口强化淡季不淡预期，价格总体表现易涨难跌。但是交易所出手降温市场情绪，谨防高波动率下多单相互踩踏。建议控制仓位，谨慎操作。 # 2.9、有色金属（锌） # 1月13日【LME0-3锌】贴水19.35美元/吨（来源：SMM） 1月13日【LME0-3锌】贴水19.35美元/吨，持仓232172手减1082手 点评：昨日锌价继续震荡上行，宏观情绪依然偏强运行，夜盘沪锌逼近24000元/吨运行，锌价延续补涨。此外，伊朗地缘冲突有潜在爆发可能，或影响26年伊朗锌精矿进口，中国有概率将损失主要的进口锌精矿增量之一，市场担忧加剧加上品种间比价交易延续，短期对锌价形成支撑。高频数据方面，LME库去化175吨至10.67万吨，0-3现金升贴水大幅回升至-19.4美元/吨，外盘结构有所走强；上期所仓单去化351吨至3.32万吨，需注意近期上期所仓单持续去化，周一社库震荡为主，国内部分地区绝对库存偏低，但需求走弱下后市存在累库预期，春节前社库高度或将贴近14万吨运行。交易角度，宏观情绪偏强运行，银锡镍带动有色上行，伊朗扰动持续，且目前处于Benchmark谈判期，矿冶扰动正在逐步兑现，国内现货仍有升水挺价行为，需求负反馈较其他金属来说更弱，锌价总体或维持高位震荡偏多，近期需重点关注南美地区地缘冲突是否有蔓延可能。 投资建议：策略方面，单边角度，短期可继续关注回调买入机会；套利角度，月差方面，观望为主；内外方面，内外正套盈亏比较好，但驱动暂不明显。 # 2.10、有色金属（铅） # 1月13日【LME0-3铅】贴水43.81美元/吨（来源：SMM） 1月13日【LME0-3铅】贴水43.81美元/吨，持仓175945手增626手 点评：昨日内外铅价震荡上行，宏观情绪偏强运行，夜盘铅价出现补涨。高频数据方面，LME库存增去化2725吨至21.5吨，0-3现金升贴水震荡于-43.8美元/吨；上期所仓单大幅增加4035吨至2.35万吨，低仓单风险已明显缓解，但此前市场预期该环节扰动可能性不高， 因而对价格影响有限。周一国内社库大幅累库，低库存风险得到缓解，需求走弱下预计社库将逐渐震荡上行。再生炼厂成品库存来到年内高位，但替换需求表现较差，废电瓶出现挺价惜售现象，原料价格支撑报价。需求端，假期结束后电池厂逐渐复产，下游开工小幅回升，但终端消费持续走弱，汽车新电池订单也开始下滑，后续电池厂或有减产可能。交易角度，宏观偏强主导铅价，但高价明显压制现货成交，若铅价继续上行，不排除电池厂减产可能，可逐步关注中线逢高沽空机会。 投资建议：策略方面，单边角度，建议观望为主，可关注中期逢高沽空机会；套利角度，建议观望为主。 # 2.11、有色金属（铜） # 中国未锻轧铜及铜材进口量同比下降（来源：上海金属网） 海关总署网站1月14日发布数据显示，中国2025年12月未锻轧铜及铜材进口量为43.7万吨，11月份为42.7万吨；2025年未锻轧铜及铜材累计进口量为532.1万吨，同比减少 $6.4\%$ # Taseko 完成 Florence 铜矿的建设 (来源: 上海金属网) 1月13日消息，加拿大Taseko Mines已完成其位于亚利桑那州的Florence铜矿项目的建设，并正在进入井场作业和溶剂萃取及电解精炼(SX/EW)工厂的调试阶段，目标是在几周内实现首次铜生产，并在接下来的一年内逐步实现全面投产。井场酸化工作于11月初启动，12月初采矿溶液已在所有新生产井中循环。注入流量达到或超出预期，加速了早期酸化进程；同时，溶液中的铜品位持续上升，目前已达到溶剂萃取-电解沉积工艺运营所需的阈值。SX/EW工厂的调试工作进展顺利，未出现重大问题，预计不久后即可启动。 点评：趋势角度，美国11月PPI超预期上涨，创下7月以来新高，能源成本跃升为主要推动，叠加零售销售意外转强，市场对通胀分歧依然较大，美联储1月份降息预期有所下降，此外，继续观察美国关税政策潜在变化风险，近期，地缘局势逐步升温，聚焦中东局势，如果升级可能引发新的供应链担忧，国内方面，继续观察经济数据及政策预期变化。结构角度，国内显性库存整体继续抬升，高铜价继续对下游补货形成抑制，如果铜价在农历节气维持高位，预计下游减产面可能会进一步扩大，从而导致阶段需求收缩，现货升贴水预计将继续承压运行。 投资建议：单边角度，宏观预期出现阶段分歧，美联储一月降息预期有所下降，短期铜价或继续高位震荡为主，地缘局势值得进一步观察，策略上继续推荐逢低买入。套利角度，建议继续观望。 # 2.12、有色金属（锡） # 美国放宽对英伟达H200芯片出口中国的管制（来源：SMM） 当地时间1月13日，据美国联邦公报显示，美国放宽了对英伟达H200芯片出口到中国的监管规定。此前，美国总统特朗普通过社交媒体表示，美国政府将允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片。据悉，上述对华销售将由美国商务部负责审批和安全审查，美方还将 从相关交易中收取费用。 # 1月13日【LME0-3锡】贴水65.28美元/吨（来源：SMM） 1月13日【LME0-3锡】贴水65.28美元/吨，持仓23288手增48手。 点评：14日，上期所沪锡期货仓单录得7107吨，较上一交易日增长862吨（最近一周累计增长327吨，最近一个月累计下降225吨）。分地区看，广东地区库存显著攀升，仓单增加900吨至5346吨，主要因八三黄黄埔、广东炬申两库分别增加501吨与399吨；上海地区库存小幅回落，减少38吨至1364吨，或因运输问题目前仓单无明显变化；江苏地区库存保持稳定，无锡等地仓单合计397吨。临近交割，部分冶炼企业陆续将货源运往交割仓库。 供应扰动叙事依旧围绕前期发生事件的几个地区进行。一是缅甸复产缓慢，二是刚果(金)地缘政治局势持续紧张。其中刚果（金）北基伍省瓦利卡莱地区发生山体滑坡，引发市场对矿山运转干扰的担忧，但实际未有影响。印尼方面，12月精锡出口5002.8吨，环比下滑 $32.9\%$ ，同比增长 $6.8\%$ （年累计出口5.3万吨，同比增长 $15.3\%$ ），展望1月或为季节性相对低值。此外，新的地缘动乱可能带来新的担忧，包括南美、尼日利亚和东南亚的冲突等，暂时对供应未产生直接影响。整体来看，矿端供应的不确定性将持续长期存在，逆全球化、资源民族主义将带来长期的供给约束和战略溢价。国内再生方面原料供应同样呈现紧缺，也导致江西冶炼厂开工率维进一步下降（ $38.51\%$ ）。 需求端整体偏弱，传统电子、家电等领域订单疲软，汽车板块维持稳定，光伏板块组件排产环比下降，全球半导体自2024年步入上行周期，新兴领域如AI算力增加了部分锡需求但量级低。高价格对实际消费的抑制作用持续存在，现货市场交投表现平淡，下游订单维持刚需采买。 投资建议：宏观环境偏暖和资金需求偏强，因此预期锡价延续偏强震荡，基本面方面重点关注12月海关数据和消费端回暖情况。 # 2.13、能源化工（原油） # 美国EIA商业原油库存上升（来源：EIA） 美国至1月9日当周EIA原油库存339.1万桶，预期-170.2万桶，前值-383.2万桶。美国至1月9日当周EIA汽油库存897.7万桶，预期356.5万桶，前值770.2万桶。美国至1月9日当周EIA精炼油库存-2.9万桶，预期51.2万桶，前值559.4万桶。美国至1月9日当周EIA战略石油储备库存21.4万桶，前值24.5万桶。美国至1月9日当周EIA精炼厂设备利用率 $95.3\%$ ，预期 $94\%$ ，前值 $94.7\%$ 。 点评：美国总统特朗普暗示可能暂缓对伊朗军事介入，油价短线一度出现大幅下跌，目前伊朗局势不确定性较高，若短期降温，风险溢价可能迅速回落，油价波动加剧。在石油设施未受影响的情况下，伊朗供应出现持续性断供的风险暂较低。EIA最新数据显示原油和汽油库存上升，精炼油库存微降，炼厂开工率进一步上升，汽油处于需求淡季，累库压力较大。当前美国汽柴油库存绝对水平与季节性水平接近。若短期地缘冲突风险降温，油价 可能重新回归计价供应偏宽松的基本面。 投资建议：短期关注伊朗局势变化对油价的影响。 # 2.14、能源化工（液化石油气） # 青岛金能PDH二期检修停工 (来源：隆众资讯) 青岛金能PDH二期90万吨/年于1月13日检修停工，计划检修约20天左右，停工后丙烷日需求损失量在2800吨左右。 点评：伊朗地缘事件本周持续发酵，风险溢价抬升带动内外盘市场价格不同程度上行，feii、cp月差都有所走强，近月mb/fei价差走扩来到近200的高位水平，但未见伊朗供应有明显受损下，高价格相对抑制国内买兴。国内现货市场部分区域也因此尝试推涨价格，需求端则维持刚需采购。伊朗是中东地区液化气的主要出口国之一，2025年液化气月度平均出口量约为95万吨/月。 投资建议：短期预计内外盘价格相对偏强表现，关注伊朗地缘后续发展 # 2.15、能源化工 (沥青) # 国内重交沥青产能利用率增加 (来源：隆众资讯) 本周（20260107-0114），中国92家沥青炼厂产能利用率为 $29.3\%$ ，环比增加 $1.8\%$ ，国内重交沥青77家企业产能利用率为 $27.2\%$ ，环比增加 $1.8\%$ 。 点评：沥青市场可流通低价资源逐步减少，北方地区整体终端需求收尾为主，市场投机需求下降，加上目前的市场价格比元旦前已经上涨了将近200元/吨，在没有实际需求支撑的现状下，市场备货需求也趋于冷静。南方地区近期整体供应仍较为充裕，2月份岚桥、泉州等炼厂有计划复产沥青，鑫海、京博等炼厂继续稳定生产，而春节临近，供过于求局面短期内难以扭转。但受地缘风险影响，国际油价延续涨势，成本端支撑趋强，提振市场看涨情绪。 投资建议：短期沥青盘面以震荡偏强为主，关注地缘局势进展。 # 2.16、能源化工（甲醇） # 中国甲醇样本港口库存周数据统计(20260114) (来源：隆众资讯) 截至2026年1月14日，中国甲醇港口库存总量在143.53万吨，较上一期数据减少10.19万吨。其中，华东地区去库，库存减少8.44万吨；华南地区去库，库存减少1.75万吨。 点评：今天隆众资讯发布的库存数据显示，截至2026年1月14日，中国甲醇港口库存总量在143.53万吨，较上一期数据减少10.19万吨。其中，华东地区去库，库存减少8.44万吨；华南地区去库，库存减少1.75万吨。去库速度略超预期，主因是本周卸货量不大，不过我们了解到下周卸货量大致会在30万吨左右，去库进程仍有波折。 地缘政治方面，特朗普宣称已取消与伊朗官员的会晤，市场解读为热战风险的提高，直接导致昨天夜盘临近收盘时上冲至2310元/吨，但目前根据polymarket的下注结果，打击的概率回落至了上述宣称之前的水平，说明市场对美国介入的可能性仍然抱有怀疑态度，继续观察后续变化。 投资建议：地缘政治短期进一步恶化的概率在上升，但现实端负反馈持续增加，多空交织下暂时维持震荡观点，震荡区间上调至2250-2350元/吨。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） <table><tr><td>走势评级</td><td>短期（1-3个月）</td><td>中期(3-6个月）</td><td>长期（6-12个月）</td></tr><tr><td>强烈看涨</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td></tr><tr><td>看涨</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td></tr><tr><td>震荡</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td></tr><tr><td>看跌</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td></tr><tr><td>强烈看跌</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td></tr></table> # 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 # 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼 联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.com Email: research@orientfutures.com