银行业半年度投资策略报告：行业景气度持续向好，把握优质个股配置机会-20210629-渤海证券-32页_2mb

行业景气度持续向好，把握优质个股配置机会

核心内容概览

本报告分析了2021年上半年银行业表现及下半年行业基本面展望，认为宏观经济企稳向好、政策环境优化，推动银行板块整体表现优于市场，行业景气度持续向好。分析师建议关注基本面稳健、零售化转型深入的行业龙头及区域优势明显的中小行。

主要观点

• 行业表现：年初至今银行（中信）板块上涨10.28%，跑赢沪深300指数9.73个百分点，行业基本面逐步修复。
• 板块分化：股份行和城商行表现优于行业平均，而农商行表现相对较弱，部分优质银行如南京银行、江苏银行、招商银行、成都银行、平安银行涨幅超过20%。
• 估值情况：银行板块估值处于历史低位，PB（LF）为0.71x，安全边际较高，具备估值修复潜力。
• 政策影响：货币政策维持中性，监管加强，推动银行合规稳健经营，降低系统性风险，提高风险抵补能力。
• 基本面展望：银行业绩持续改善，净息差有望企稳，资产质量提升，全年业绩保持稳健恢复。

关键信息

一、年初至今银行板块表现

• 整体表现：银行板块跑赢沪深300指数，行业排名居中信30个一级行业第11位。
• 机构表现：
  • 国有大行上涨5.98%
  • 股份行上涨12.01%
  • 城商行上涨13.06%
  • 农商行下跌7.94%
• 个股表现：南京银行、江苏银行、招商银行、成都银行、平安银行涨幅领先，均超过20%。

二、宏观环境与政策分析

1. 宏观经济运行现状

• 制造业恢复：2021年一季度GDP同比增长18.3%，两年平均增长5.0%，制造业投资增速由负转正，景气度高于2019年和2020年同期。
• 消费回暖：1-5月社会消费品零售总额同比增长25.7%，两年平均增速4.3%，消费恢复相对缓慢，但有望持续改善。
• 流动性情况：上半年银行间市场流动性较为宽松，社融和信贷增速回落，预计下半年社融增速温和回落，信贷投放保持平稳。

2. 政策梳理及展望

• 货币政策：坚持稳健中性，推动流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。
• 监管政策：
  • 涉房贷款管理：加强房地产贷款集中度管理，防止资金违规流入房地产，降低系统性风险。
  • 互联网金融监管：规范存贷款业务，完善利率市场化定价机制，缓解高息揽储现象。
  • 治理与风险防控：完善银行绩效评价体系、加强大股东监管，推动银行合规稳健经营。

三、下半年行业基本面展望

1. 银行业绩表现

• 整体业绩：2021年一季度银行业绩稳健增长，归母净利润同比增速回升至4.6%。
• 盈利能力提升：规模拉动、手续费及佣金收入增长推动净利润提升，净息差仍面临下行压力，但有望企稳。

2. 资产负债结构优化

• 资产端：规模扩张放缓，信贷投放保持稳健增长，贷款在总资产中占比持续提升。
• 负债端：结构性存款规模下降，存款成本有所降低，负债结构持续改善。
• 存款竞争：中小银行存款增长面临压力，部分优质银行存款增速优于贷款增速。

3. 利率市场化改革推进

• 净息差：2021年一季度行业净息差为2.03%，较2020年有所下降。
• 利率变化：贷款加权平均利率回升，存款利率市场化改革推进，有助于缓解净息差收窄压力。

4. 资产质量改善

• 不良贷款率：整体不良率1.43%，较2020年末下降0.05个百分点。
• 逾期贷款率：整体逾期率下降，国有大行逾期/不良比率最低。
• 拨备覆盖率：整体拨备覆盖率220.3%，较2020年末上升6.2个百分点，风险抵补能力增强。

投资建议

• 板块配置：继续看好银行板块，建议关注基本面稳健、负债端存在优势、零售化转型深入的行业龙头，以及具备区域优势、资产质量优异、估值弹性较大的中小行。
• 重点推荐：招商银行（600036.SH）、平安银行（000001.SZ）、宁波银行（002142.SZ）、南京银行（601009.SH）、江苏银行（600919.SH）。

风险提示

• 疫情不确定性
• 经济下行压力
• 银行资产质量恶化风险
• 政策推进不及预期

图表目录

• 图1：年初至今各板块涨跌幅
• 图2：银行板块跑赢沪深300指数
• 图3：各银行涨跌幅
• 图4：PB（LF）
• 图5：大部分银行估值处于历史低位
• 图6：主动权益类基金重仓银行板块市值占比变化
• 图7：主动权益类基金重仓A股行业占比较20Q4变动
• 图8：银行处于低配状态
• 图9：21Q1GDP增速回升至18.3%
• 图10：各企业间PMI分化
• 图11：固定资产投资稳定恢复
• 图12：制造业投资稳步恢复
• 图13：1-5月社会消费品零售总额累计同比增长25.7%
• 图14：CPI与PPI当月同比
• 图15：Shibor
• 图16：DR007
• 图17：中债国债到期收益率
• 图18：央行公开市场操作
• 图19：5月末社融增速回落至11.0%
• 图20：1-5月社融累计增量结构
• 图21：5月末贷款增速回落至12.24%
• 图22：中长期贷款占比提高
• 图23：企业中长期贷款在新增中长期贷款中占比
• 图24：房地产贷款同比增速持续下降
• 图25：5月M2同比增速回升
• 图26：上市银行整体营业收入、PPOP、归母净利润同比增速
• 图27：各银行21Q1业绩表现分化
• 图28：总资产同比增速
• 图29：总贷款同比增速
• 图30：商业银行整体资本充足率有所下降
• 图31：各类别银行资本充足率情况
• 图32：各银行核心一级资本充足率变动情况
• 图33：A股上市银行总负债同比增速
• 图34：A股上市银行存款同比增速
• 图35：结构性存款规模有所下降
• 图36：结构性存款占比持续降低
• 图37：贷款同比增速-存款同比增速
• 图38：各银行贷存款同比增速剪刀差
• 图39：21Q1净息差较2020年变动情况（一季报公布值）
• 图40：21Q1净息差较2020年变动情况（采用期初期末平均值进行测算）
• 图41：金融机构人民币贷款加权平均利率有所回升
• 图42：LPR连续14个月保持不变
• 图43：上市银行逾期贷款率下降
• 图44：拨备覆盖率环比上升

表格目录

• 表1：2021Q1主动权益基金重仓A股市值占比排名前十行业
• 表2：疫情以来相关货币政策梳理
• 表3：普惠小微相关政策梳理
• 表4：近半年监管政策汇总
• 表5：上市银行业绩表现情况
• 表6：不良贷款率、关注类贷款占比双降