利率市场交易策略：债市将维持区间震荡-20200824-上海证券-14页_870kb

债市将维持区间震荡

核心内容

本报告分析了2020年8月24日债市的走势及影响因素，重点围绕宏观基本面、资金面、利率产品表现以及债市走势预判等方面展开。分析师陈彦利认为，债市将维持区间震荡，利率下行空间有限，上行压力有所减轻，配置价值凸显。

主要观点

• 货币政策转向适度：央行在二季度货币政策报告中强调，货币政策重心由灵活转向适度，避免资金面过分收紧或泛滥，表明政策利率将成为市场利率的指导基准。
• 资金面维持紧平衡：尽管央行加大了公开市场操作力度，但资金价格依然易上难下，市场利率围绕政策利率波动，整体维持紧平衡。
• 利率债供给压力大：8月以来地方债发行提速，规模超过万亿，净融资也大幅上升，导致短端利率回升较快。
• 经济复苏趋势不变：尽管经济复苏斜率有所放缓，但整体趋势仍保持向好，下半年有望回到潜在增长水平。
• 人民币汇率稳中偏升：人民币对美元中间价持续调升，中长期走势将表现为“稳中偏升”，受中国经济恢复及美元疲软影响。
• 债市配置价值凸显：利率下行空间有限，但上行压力减轻，债市整体将维持震荡格局，适合配置。

关键信息

一．宏观基本面：价格回升，人民币走高

1. 猪肉价格小幅上涨：7月猪肉价格上涨85.7%，影响CPI上涨约2.32个百分点，环比上涨10.3%，涨幅扩大6.7个百分点。
2. 蔬菜价格有所回落：7月鲜菜环比上涨6.3%，涨幅扩大3.5个百分点，同比上涨7.9%，影响CPI上涨约0.19个百分点。
3. 房地产成交回落：重点城市商品房成交回落至350万平左右，库存回升，表明调控政策持续收紧，房地产市场保持稳定。
4. 人民币汇率走强：人民币对美元中间价调升298个基点，全周累计上涨，反映中国经济恢复及美元疲软。

二、资金面跟踪：投放加大，资金紧平衡

1. 央行操作：上周央行净投放4600亿元，包括6600亿元逆回购、500亿元国库定存招标以及7000亿元MLF集中续作。
2. 货币市场利率上行：SHIBOR及回购利率整体上行，但未脱离政策利率，显示资金面维持紧平衡。
3. 政策利率体系：央行明确公开市场操作利率为短期利率，MLF利率为中期政策利率，二者共同构成政策利率体系，引导市场利率合理运行。

三、利率产品：整体下跌

1. 国债收益率全线回升：1年期国债上行15.92BP至2.4336%，3年期上行7.72BP至2.7518%，5年期上行5.45BP至2.8754%，10年期上行4.54BP至2.9823%。
2. 政策性金融债收益率上行：1年期国开债收益率上行8.87BP至2.7445%，10年期上行4.72BP至3.4954%。
3. 期限利差收窄：国债及政策性金融债主要期限利差回落，主要由于短端利率上行幅度较大。

四、债市走势预判：债市将维持区间震荡

1. 债市整体下跌：上周债市下跌，利率回升，短端利率上行较快。
2. 供给压力与政策支持并存：地方债发行提速，叠加超储率偏低，资金面持续紧张，但央行通过加量不降价的投放方式维持市场稳定。
3. 政策基调转向正常化：货币政策强调精准导向与直达性，避免过度宽松，除非经济出现超预期下滑，否则大幅再放松的可能性较低。
4. 利率走势趋稳：利率下行空间有限，但上行压力减轻，市场利率接近政策利率，震荡格局将延续。

投资策略建议

• 配置价值凸显：债市整体震荡，利率下行空间有限，适合机构进行债券配置。
• 关注政策导向：央行强调政策利率的指导作用，市场利率将围绕政策利率波动。
• 风险提示：需关注经济复苏节奏、资金面变化及外部环境不确定性。

投资评级体系

说明：不同机构根据其投资需求对应不同评级，如两全级适合全序列机构，配置级适合银行、保险，投资级适合基金、券商及专业投资者。

分析师声明

分析师陈彦利具有证券投资咨询资格，独立出具本报告，信息来源合规，结论不受第三方影响，薪酬与报告观点无关。

免责声明

本报告仅供上海证券有限责任公司客户使用，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。