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市场系统性回调特征明显，危机并存

核心内容概览

2018年2月5日至9日期间，全球股票市场经历显著回调，MSCI全球指数按周下跌5.75%，抹平1月份涨幅，年内累计下跌2.36%。发达市场与新兴市场指数分别下跌2.5%和1.35%。中国离岸与在岸市场也出现同步下跌，但离岸市场表现略优于在岸市场。南向资金在周初对港股市场起到稳定作用，但随后出现净流出，特别是周五净流出15.3亿港元。

市场回调与熊市的主要区别在于基本面和下跌持续时间。当前市场回调是估值、短期交易特征和金融条件共同作用的结果，而非基本面恶化。对于港股市场，回调需求主要来自恒指估值突破历史高位、中国宏观经济趋缓以及资金面紧张。此外，市场波动率上升、全球市场联动效应和程序化交易加剧了短期做空压力。

主要观点

• 全球市场回调：MSCI全球指数在2月5日至9日期间下跌5.75%，全球股票市场同步调整。
• 港股回调：恒生指数在同期下跌9.49%，核心价值标的的安全边际有所上升。
• 南向资金：周初南向资金净流入稳定市场，但随后出现净流出，显示市场信心不足。
• 政策主题股：政策相关主题股回调幅度较大，防御性配置有效性下降。
• 策略调整：推荐的投资组合虽增加防御性配置，但由于等权重计算，收益略逊于恒生指数。

关键信息

• CPI与PPI回落：1月份CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨4.3%，较上期分别下降0.3和0.6个百分点。核心CPI和服务CPI也出现明显下滑，显示实体经济需求疲弱。
• 行业结构影响：CPI和PPI涨幅放缓主要与工业上游部门相关，如石油、天然气、非金属矿物制品等。
• 资金面紧张：人民币和美元资金市场均处于量价同步趋紧的状态，资金紧张程度积累较高。
• 港股企稳待时：港股市场短期内企稳尚需时间，但核心价值标的和新经济龙头企业的安全边际已上升。
• 图表支持：文档中附有多个图表，包括恒生指数一周表现、历史走势、主要经济体指数表现及估值、行业指数及估值、个股表现及估值等，用于支持分析。

市场与经济指标

• 主要经济体表现：MSCI ACWI、MSCI World、MSCI EM等指数均出现不同程度的下跌。
• 估值指标：主要经济体的市盈率和市净率均有所下降，反映市场估值压力。
• 中国股票市场：沪深300、上证综指、深证成指等指数也出现下跌，恒生指数和恒生国企指数跌幅较大。
• 行业表现：能源、材料、地产、金融等行业跌幅显著，而信息科技和公用事业行业表现相对稳定。
• 个股表现：瑞声科技、新奥能源、中国恒大等个股跌幅较大，而部分核心企业如中国神华、中国铁建等表现相对较好。

分析师信息

• 分析师：徐博
• 联系方式：+852 3979 2815
• 邮箱：albert.xu@ztsc.com.hk

图表目录

• 图表1：恒生指数一周表现
• 图表2：恒生指数历史走势
• 图表3：OECD综合领先指数
• 图表4：G7工业生产及GDP实际同比增速
• 图表5：OECD主要经济体综合领先指数
• 图表6：波罗的海干散货指数
• 图表7：中国克强指数
• 图表8：中国CPI、PPI、PPIRM
• 图表9：中国CPI食品、非食品当月同比
• 图表10：中国核心CPI、服务CPI
• 图表11：中国GDP年内累计同比增速
• 图表12：中国GDP当季同比增速
• 图表13：中国社会消费品零售
• 图表14：中国社会消费品零售(长期)
• 图表15：中国限额以上社消同比增速
• 图表16：中国社消中网上消费情况
• 图表17：中国城镇人均消费支出
• 图表18：中国城镇居民消费结构 (2017)
• 图表19：中国城镇人均消费支出累计同比(较快部门)
• 图表20：中国城镇人均消费支出累计同比(较慢部门)
• 图表21：中国固定资产投资、房地产投资完成额
• 图表22：中国民间固定资产投资完成额
• 图表23：中国基础设施建设投资增速
• 图表24：中国基础设施投资占GDP比重
• 图表25：中国规模以上工业收入、利润增速
• 图表26：中国工业增加值
• 图表27：中国各类企业工业增加值变化情况
• 图表28：中国水泥产量变化情况
• 图表29：中国官方及财新PMI
• 图表30：在手订单持续处于收缩状态
• 图表31：中国对外货物贸易
• 图表32：中国对美货物贸易
• 图表33：货币乘数、基础货币同比增速
• 图表34：M2同比增速放缓至8.2%
• 图表35：中国人民币贷款同比增速放缓至12.7%
• 图表36：中国住户部门贷款增速放缓
• 图表37：中国社融存量同比放缓至12%
• 图表38：中国人民币贷款占社融存量比例
• 图表39：中国银行理财产品资金余额
• 图表40：中国银行理财产品资金余额月变动
• 图表41：中国FR007一周加权平均
• 图表42：中国3个月SHIBOR
• 图表43：中国十年期国债收益率处于绝对高位
• 图表44：中国全国首套房贷利率
• 图表45：中国银行间同业存单
• 图表46：中国商业银行净息差
• 图表47：中国外汇储备持续上升
• 图表48：中国央行外汇占款按年微降
• 图表49：中国净售汇规模按年下降
• 图表50：中国远期净售汇敞口按年略有缩小
• 图表51：人民币外汇指数
• 图表52：人民币兑美元阶段性明显升值
• 图表53：美元指数与美国经济全球占比
• 图表54：美元指数
• 图表55：中国保费收入同比增速
• 图表56：中国保险资金运用平均收益率
• 图表57：中国一线城市二手住宅价格同比变化
• 图表58：中国一线城市二手住宅价格环比变化
• 图表59：中国一线城市新房价格同比变化
• 图表60：中国一线城市新房价格环比变化
• 图表61：中国商品住宅待售面积
• 图表62：中国商品住宅销售额累计变化
• 图表63：恒生AH股溢价指数
• 图表64：陆港通按周南向净流入289亿港元
• 图表65：港股通累计净买入8099亿港元
• 图表66：陆股通累计净买入3715亿人民币
• 图表67：港股通每日净买入
• 图表68：港股通成交额占港交所主板
• 图表69：美国标普500及波动率指数
• 图表70：港交所主板平均市盈率
• 图表71：主要经济体指数表现及估值
• 图表72：股票指数市价表现及估值
• 图表73：恒生指数滚动市净率
• 图表74：恒生指数滚动市盈率
• 图表75：MSCI中国行业指数
• 图表76：领先及落后成分股
• 图表77：成分股估值