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报告摘要

建材行业2016年中报总结：景气回升、结构分化

核心内容

2016年上半年，建材行业整体呈现景气回升趋势，收入和净利持续改善，行业复苏明显。其中，玻璃行业表现尤为突出，显示出比水泥更大的弹性。同时，消费类建材优质龙头如东方雨虹、兔宝宝等，凭借高效的营运能力和品牌优势，在行业内表现优异，市场份额进一步扩大。

主要观点

行业景气度回升
- 建材行业上半年营业收入同比增长2%，归属净利同比下降20%，但扣非净利同比增长47.48%，盈利大幅改善。
- 水泥行业收入增速由负转正，上半年收入增速-4%，去年同期-18%，Q2收入增速0.3%，结束连续6个季度的负增长。
- 玻璃行业收入增速24%，净利润增速达423%，受益于地产景气回升和供给收缩，是上半年表现最好的细分行业。
玻璃弹性大于水泥
- 玻璃行业ROE同比提升2.06个百分点，主要得益于销售净利率的上升和资产周转率的改善。
- 水泥行业ROE同比提升0.34个百分点，主要受益于旺季涨价，但玻璃行业因出货量增加，ROE改善更为显著。
消费建材龙头表现突出
- 东方雨虹和兔宝宝等消费类建材龙头在上半年业绩显著优于行业平均水平，ROE表现突出。
- 东方雨虹ROE处于行业中游，受益于融资渠道优势和营销投入，尽管期间费用率较高，但人均创收和管理效率显示其扩张战略的合理性。
- 兔宝宝ROE处于行业上游，受益于轻资产运营和高周转率，其毛利率较低但费用率控制良好，净利率处于行业领先水平。
行业分化加剧
- 行业内公司表现分化明显，优质龙头公司业绩持续高增长，而部分企业因地产景气不佳和原材料成本上升，表现相对较弱。
- 玻纤行业ROE同比下降1.38个百分点，主要受权益乘数下降影响，行业景气度存在下滑担忧。

关键信息

水泥行业：
- 上半年收入增速-4%，去年同期-18%。
- Q2收入增速0.3%，结束负增长。
- 净利润增速-53%，去年同期-36%。
- Q2净利润增速-32%，去年同期-193%。
- 扣非净利增速39%，去年同期-81%。
- Q2扣非净利增速167.46%，去年同期-84.72%。
玻璃行业：
- 上半年收入增速24%，去年同期4%。
- 净利润增速423%，去年同期-86%。
- Q2收入增速19%，去年同期8.31%。
- 净利润增速379%，去年同期-85%。
玻纤行业：
- 上半年收入增速25%，去年同期32%。
- 净利润增速52.82%，去年同期209.38%。
- Q2收入增速42.30%，去年同期24.82%。
- 净利润增速40.35%，去年同期155.92%。
装饰建材行业：
- 上半年收入增速1%，去年同期-5%。
- 净利润增速12.35%，去年同期15.4%。
- Q2收入增速-1.6%，去年同期未知。
- Q2净利润增速6.58%。

投资策略

周期重择时，中期看成长
- 下半年周期行业进入下半场，重点关注玻璃行业的弹性。
- 建议关注9月份的旗滨集团和金晶科技，因三季度风险收益较高。
推荐优质成长股
- 东方雨虹、兔宝宝、友邦吊顶、长海股份、山东药玻等公司，上半年业绩好于行业平均水平，基本面稳定，估值合理，继续看好。

风险提示

需求大幅下滑
产品价格大幅下跌
原材料价格大幅上涨
严厉的地产调控政策

分析师信息

邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年进入广发证券发展研究中心。
谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年进入广发证券发展研究中心。
徐笔龙：研究助理，南京大学管理学硕士，2015年进入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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