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天风·固收 | 谭逸鸣：大行“缺负债”的影响——流动性跟踪总结

核心内容

本文分析了当前银行体系负债端的结构性变化，尤其是大型银行“缺负债”的现象及其对资金面和债券市场的影响。谭逸鸣认为，短期内资金面压力可控，央行的精准操作和7月政府债供给高峰的结束为市场提供了支撑。但从长期来看，大行负债端的结构性变化可能对资金面和债市带来潜在压力。

主要观点

1. 资金面短期平稳

   • 本周资金面先紧后松，周初央行加大投放但资金仍小幅收敛。
   • 7月20日资金偏紧主要由于税期刚过、北交所打新缴款以及债市赎回压力。
   • 后半周尽管逆回购单日净回笼超3000亿元，但资金面依然保持平稳偏宽。

2. 大行“缺负债”的具体表现

   • 大型银行存单发行持续放量，而股份行、城商行、农商行净融资仍为负。
   • 大行净融出意愿明显回落，而中小型银行净融出边际改善。
   • 大行在二级市场买债力度减弱，尤其是对10年以上利率债的净卖出增加，但对存单仍保持净买入。

3. 结构性变化原因

   • 总量维度：大型银行存贷差增长放缓，中小型银行存贷差增幅相对陡峭。
   • 结构维度：大型银行负债结构向非银存款倾斜，而中小型银行存款增长结构较为均衡。
   • 这些变化导致大型银行负债端稳定性下降，从而增加其预防性流动性需求。

4. 对资金面的潜在影响

   • 大行“缺负债”可能带来资金面压力，但短期内央行的呵护和政府债供给高峰结束将对冲这种压力。
   • 当前DR001运行在 $1.35% - 1.4%$ 区间，处于相对合适水平，短期内无需进一步引导资金方向。

5. 未来关注信号

   • 大型银行融出修复情况：若中小行持续净融出，而大行未明显改善，则可能意味着负债端结构性分化依然存在，资金面波动可能加大。
   • 大行存单价格变化：若存单出现提价换量现象，可能预示供给压力显现，1年期国股行存单价格或阶段性上破1.5%。

关键信息

• 7月政府债供给高峰已过，为资金面提供了宽松基础。
• 大行存单发行利率在 $1.47% - 1.48%$ 范围内，较上周上移约1BP。
• DR001当前处于 $1.35% - 1.4%$ 区间，市场流动性相对充裕。
• 8月政府债供给高峰即将来临，若大行负债端修复不力，可能对债市形成双重压力。
• 风险提示包括政策不确定性、基本面变化、海外地缘政治风险及测算误差。

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