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天风固收谭逸鸣：资金宽松或已“刚刚好”——流动性跟踪总结

核心内容

本文是天风固收首席分析师谭逸鸣对当前资金面与债市运行情况的分析。文章指出，当前资金面已趋于平稳，流动性宽松程度“刚刚好”，进一步宽松空间有限，同时也不太可能再度收紧。这一判断基于当前货币政策的操作、经济结构分化、市场行为以及未来政策信号等多方面因素。

主要观点

1. 资金面边际改善

   • 本周资金面较上周有所改善，7天逆回购净回笼符合季初操作特征。
   • 银行融出意愿修复，资金利率窄幅震荡，DR001向1.35%靠拢。
   • 大型银行净融出中枢回升至3.51万亿元，国有行1年存单净融资放量，但未出现明显提价现象。

2. 为何宽松已“刚刚好”？

   • 央行维持中性呵护态度，支持经济与防范风险是底线，但不意味着进一步宽松。
   • 经济结构分化导致货币政策需要更加精准，而非总量宽松。
   • 货币政策表述强调“增强政策前瞻性灵活性针对性”，预示后续将更注重精准滴灌，而非大水漫灌。

3. 资金宽松的边界

   • 当前DR001接近1.35%，距离政策利率走廊下限约20BP、上限约30BP，处于中性位置。
   • 公开市场操作未大幅收放，7天逆回购净回笼为季节性操作，而3M买断式逆回购净投放释放了积极信号。
   • 机构资金行为已回归季节性状态，前期资金“空转”和再平衡过程可能已结束。

4. 债市定价主线切换

   • 资金面平稳不再构成行情的约束，也不足以成为震荡行情破局的触发因素。
   • 债市定价将更多依赖于供给节奏、经济运行情况以及政治局会议释放的政策信号。
   • 资金面更多作为债市运行的“底色”，而非主导因素。

关键信息

• 资金面变化：本周资金边际改善，DR001向1.35%靠拢，7天逆回购净回笼，银行融出意愿修复。
• 货币政策态度：央行维持中性，避免过度宽松或收紧，关注长债收益率下行风险。
• 经济结构分化：经济复苏不均衡，货币政策需精准滴灌，而非全面宽松。
• 政策信号：未来政策走向将取决于财政与货币的合力、宽信用是否有效扩张。
• 市场行为：机构资金行为趋于季节性，资金“空转”现象可能已结束。

风险提示

• 政策不确定性
• 基本面变化超预期
• 海外地缘政治风险
• 测算结果误差

附录信息

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• 研究报告法律声明：本报告由天风证券发布，内容仅供参考，不构成投资建议。
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总结

本文通过分析当前资金面和货币政策，指出流动性宽松已达到“刚刚好”的状态，短期内不会出现进一步宽松或收紧的情况。债市的定价逻辑将逐渐从资金面转向供给节奏、经济运行和政策信号。未来需关注财政与货币政策是否形成合力，以及宽信用政策的有效性。