汽车行业2018年报与2019年一季报总结：行业筑底回升在即，超配汽车正当时-20190506-财通证券-30页_2mb

投资评级总结：增持（维持）

核心内容概述

本报告分析了2018年全年及2019年第一季度中国汽车行业的整体表现，指出行业已逐步走出至暗时刻，进入筑底回升阶段。整体行业估值处于低位，具备较高安全边际，建议超配汽车板块，重点关注新车周期与行业周期共振的标的。

主要观点

• 行业整体：2018年行业销量首次下滑，导致业绩疲软；2019年一季度销量降幅收窄，行业迎来复苏拐点。
• 乘用车：销量持续下滑，以价换量策略导致销售费用上升和盈利能力下滑；行业复苏将改善盈利表现。
• 商用车：客车市场因补贴退坡和需求疲软而下滑，重卡市场旺销带动业绩增长，但需警惕全年销量可能下滑。
• 零部件：受整车销量影响，板块盈利能力下滑；行业拐点将至，板块业绩有望改善。
• 新能源汽车：补贴大幅退坡，上下游业绩承压；预计下半年压力更大，需关注成本控制和补贴政策变化。

关键信息

行业整体表现

• 2018年：行业营业收入2.8万亿元，同比下滑5.5%；归母净利润1013.7亿元，同比下滑19.0%。
• 2019年一季度：行业营业收入6357.3亿元，同比下滑6.5%；归母净利润245.8亿元，同比下滑24.7%。
• 估值情况：中信乘用车PB（MRQ）从2016年初的2.1倍降至1.5倍；中信零部件PB（MRQ）从3.5倍降至2.2倍。

乘用车板块

• 2018年：营业收入1.4万亿元，同比下滑8.8%；归母净利润538.6亿元，同比下滑11.2%。
• 2019年一季度：营业收入3047.4亿元，同比下滑14.0%；归母净利润102.9亿元，同比下滑40.9%。
• 盈利能力：毛利率14.2%，净利率4.9%，销售费用率6.6%，ROE10.8%。

商用车板块

• 客车市场：2018年销量24.8万辆，同比下滑12.1%；归母净利润15.7亿元，同比下滑61.0%。
• 卡车市场：2018年营业收入620.9亿元，同比增长0.8%；归母净利润15.2亿元，同比增长31.6%。
• 2019年一季度：营业收入165.6亿元，同比增长25.8%；归母净利润4.3亿元，同比增长30.0%。

零部件板块

• 2018年：营业收入8653.5亿元，同比增长8.7%；归母净利润457.7亿元，同比下滑8.4%。
• 2019年一季度：营业收入2150.3亿元，同比增长5.4%；归母净利润122.9亿元，同比下滑8.2%。
• 盈利能力：毛利率19.6%，净利率6.2%，ROE9.1%。

汽车销售及服务板块

• 2018年：营业收入2791.5亿元，同比下滑8.3%；归母净利润亏损13.1亿元。
• 2019年一季度：营业收入563.0亿元，同比下滑18.9%；归母净利润7.0亿元，同比下滑50.9%。
• 盈利能力：毛利率8.3%，净利率-0.2%，ROE-2.1%。

新能源汽车板块

• 2018年：营业收入5938.5亿元，同比增长10.6%；归母净利润281.2亿元，同比下滑30.3%。
• 2019年一季度：营业收入1382.1亿元，同比增长9.7%；归母净利润73.2亿元，同比下滑19.3%。
• 盈利能力：毛利率18.9%，净利率5.2%，ROE7.4%。

投资建议

• 超配汽车正当时：当前汽车股估值处于底部区间，建议关注低估值、新车周期与行业复苏共振的标的。
• 重点推荐：长安汽车、凌云股份、一汽富维、宁波华翔、万里扬。
• 风险提示：国内汽车市场复苏不及预期；汽车行业政策变化。

重点公司投资评级表

总结

整体汽车行业在2018年面临销量下滑和盈利压力，但2019年一季度显示出复苏迹象。乘用车、商用车、零部件及新能源汽车板块均受到不同程度的影响，但随着行业触底回升，投资机会逐渐显现。建议关注低估值、新车周期与行业复苏共振的标的，同时警惕市场复苏不及预期及政策变化带来的风险。