化纤行业包罗万象，化纤行业信评专题劲爆来袭：揭开行业神秘面纱，探索化工信评之路-20170919-中债资信-36页-4mb

化纤行业信评专题总结

核心内容

本总结围绕化纤行业的基础介绍、发债情况、涤纶、粘胶纤维和锦纶三大子行业展开，分析其产业链结构、行业特征、供需现状、盈利模式及企业竞争力要素，旨在为行业研究与信用评价提供参考。

主要观点

• 行业分类：化纤行业分为人造纤维和合成纤维，其中合成纤维包括涤纶、锦纶等“七大纶”系列。
• 行业结构：涤纶占国内化纤总产量的80%以上，粘胶纤维和锦纶分别占比约7.19%和6.84%，三者合计占94%以上。
• 发债情况：截至2017年6月末，化纤行业发债规模达324.92亿元，发债主体15个，债券数量51只，平均21.66亿元/企业。银行间市场发债占60%，中债资信评级中枢为A，外部评级为AA。
• 行业特征：
  • 行业周期性明显，短期看需求，长期看供需。
  • 安全环保压力大，获现能力分化，债务负担总体下降但未来有上升可能。
  • 行业集中度差异较大，涤纶长丝集中度较低，工业丝较高。
  • 盈利主要依赖价差，涤纶>粘胶纤维>锦纶。

关键信息

化纤行业介绍

• 化纤结构：2016年国内化纤总产量为4943.70万吨，涤纶占比最高，达80%以上。
• 化纤产品价格：价格受原材料和供需影响较大，涤纶长丝价格高于短纤，工业丝价格较高。
• 化纤产业链：从原料到终端产品，涵盖多个环节，包括PTA、乙二醇、聚酯、纺丝、织造等。
• 名词注释：
  • POY/FDY/DTY：涤纶的三种主要产品形式，其中POY用于再加工成DTY。
  • 切片纺：成本较高但灵活性强。
  • 熔体直纺：成本较低，流程短，适合规模化生产。
  • PET：聚酯，主要应用于纤维、瓶用和薄膜。
  • D值：纤维线密度单位，D值越大，纤维越粗，价格越低。
  • F值：一根纤维丝中的纤维数量，F值越大，价格越高。

涤纶篇

• 产业链：涤纶主要应用于纺织领域，包括服装、产业和家用。
• 行业特征：
  • 需求主要依赖内需，纺织行业产量增速影响涤纶需求。
  • 供给存在结构性过剩，2016年景气度回暖但去产能力度有限。
  • 价差是盈利关键，2012~2016年价差持续低位震荡。
  • 竞争格局：长丝集中度较低，短纤和工业丝相对较高。
• 企业竞争力要素：
  • 规模：规模越大，管理费用、能耗、折旧越低。
  • 产业链：涉足PX的企业成本节省明显。
  • 生产工艺：熔体直纺比切片纺节省成本200~300元/吨。
  • 融资成本：企业融资成本分化严重。
  • 产品差异化：差异化产品价格更高，盈利空间更大。
• 涉足PX企业：包括荣盛集团、江苏盛虹、恒逸集团等，项目投产时间不一。

粘胶纤维篇

• 产业链：主要产品为短纤和长丝，短纤占比95%。
• 行业特征：
  • 需求以纺织为主，替代棉花效应显著。
  • 供给受环保政策影响，产能调整明显。
  • 价差是盈利核心，成本端变化温和，价格波动较大。
  • 竞争格局集中度较高，前五大产能占比52%。
• 企业竞争力要素：
  • 成本：浆粕自给能力、辅料自给能力、采购运输成本。
  • 产品差异化：高端化产品价格更高，盈利空间更大。
  • 代表企业：中泰化学、三友化工、新乡化纤等。

锦纶篇

• 产业链：主要为长丝，短纤占比小。
• 行业特征：
  • 需求受纺织和轮胎行业影响较大，替代性需求抑制价格。
  • 供给存在严重过剩，产能持续投放。
  • 价差是盈利关键，成本端受原油价格影响大。
  • 竞争格局集中度低，前五大产能占比30%。
• 企业竞争力要素：
  • 成本：己内酰胺自给能力、采购运输成本。
  • 产品规格：差别化率高，产品价格较高。
  • 代表企业：福建长乐力恒、神马股份、浙江恒逸等。

行业趋势与影响因素

• 政策影响：供给侧改革和环保政策对行业供给和开工率有较大影响。
• 价格波动：涤纶、粘胶纤维和锦纶价格均受原材料和供需影响。
• 成本控制：原材料价格、生产工艺、产业链布局和融资成本是影响企业盈利的关键。
• 未来展望：涤纶和粘胶纤维在2017年预计价格涨幅较大，锦纶则受替代效应影响，涨幅有限。

总结

化纤行业以涤纶为主导，占国内产量的80%以上，行业周期性明显，盈利主要依赖价差。涤纶、粘胶纤维和锦纶在发债规模、成本结构和竞争格局上各有特点。涤纶企业需关注下游纺织行业景气度和产品差异化，粘胶纤维企业面临环保压力和浆粕成本控制，锦纶企业则需关注己内酰胺自给能力和产品规格差异。整体来看，行业研究和信用评价需综合考虑供需变化、成本结构和政策环境等多重因素。