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光大证券2020年半年度业绩

锡：弱预期与强现实

一、供应情况：

1. 锡矿进口：

   • 10月锡矿进口15,016吨，环比增加9016%，同比减少40.65%。缅甸进口6,166吨，环比增加340%；其他地区进口8,850吨，环比增加367.5%。增量主要来自玻利维亚，但缺乏持续性。缅甸进口量可能维持当前水平。
   • 1-10月国内锡矿累计进口量同比下滑18.13%，10月增量为一次性事件，无持续性。
   • 国内矿山生产受扰动，冬季停产可能导致供应维持低位。

2. 冶炼与库存：

   • 锡矿加工费环比持平，40%矿加工费15,000元/金属吨，60%矿加工费11,000元/金属吨。
   • LME库存环比小幅增加145吨至4,815吨，同比下滑40.63%；社会库存环比下降2,149吨至7,846吨，同比下滑44.7%。

3. 东南亚供需：

   • 印尼锡锭11月出口维持5,500吨以上，马来供应小幅回落；佤邦锡矿尚未全面复产，非洲矿进口增量未能完全弥补缺口。

二、需求情况：

1. 国内需求：

   • 电子产品需求疲软（台湾PMI电子指数持续走弱），但光伏组件出口量大幅增长（欧洲出口同比+16%，环比+2%），显示海外需求复苏迹象。
   • 镀锡板需求得到改善，但铅酸蓄电池因两轮车电池订单低迷，大厂开工率维持75%。
   • 锡化工出口订单受印度反倾销政策提振，PVC出口增长。

2. 全球需求：

   • 半导体行业库存仍在去库，需求增速放缓，但仍处于主动补库阶段。部分国家政策（如“以旧换新”）可能支撑铅蓄电池需求。

三、库存与价格展望：

• 全球锡供需紧张，全年处于去库周期。由于供应恢复预期和需求仍未全面复苏，价格可能进入宽幅震荡区间。
• 关键催化剂包括：缅甸佤邦复产进度、印尼矿产项目审批、海外矿山新增产能的释放。

风险提示：

• 缅甸复产不确定、印尼出口等政策变化、海外矿山投产速度超预期，以及需求复苏不及预期。

本报告基于公开数据，不构成投资建议，仅供参考。