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油运市场总结：悲观预期充分释放，关注部分通行能力恢复

核心内容

当前油运市场在霍尔木兹海峡通行受阻的背景下，悲观预期已基本释放。尽管海峡通行节奏仍存在不确定性，但部分通行能力的阶段性恢复路径逐渐清晰，尤其关注湾内运力释放的第一阶段。此外，部分运力向美湾转移引发市场对VLCC TD22运价回调的担忧，但随着运力调整接近前期高点，市场认为该回调可能已接近底部。

主要观点

• 海峡通行恢复路径逐步清晰：在伊朗宣布短暂开放霍尔木兹海峡后，尽管随后再次封锁，但部分船舶已开始通过，印证了消费国原油补库的韧性。
• 运力西移基本到位：截至2026年4月17日当周，苏伊士以西的VLCC运力占比达到22.3%，接近历史高点23.9%，表明运力调整趋于稳定。
• 美湾原油出口量显著增长：美国4月3日当周和4月10日当周原油出口量分别为414.9万桶/天和522.5万桶/天，较3月第一周增长52.2%，显示其对填补波斯湾缺口的积极应对。
• 亚洲消费国原油进口保持韧性：尽管海峡受阻，中国和韩国在3月原油进口量分别同比下降2.8%和1.2%，但仍表现出较强的进口能力。
• 战略储备释放对市场影响有限：美国战略原油储备（SPR）于2026年4月开始释放，4月10日当周下降414.4万桶，虽带来运距拉长，但对整体需求影响有限。
• 未来运价上行潜力：若海峡封锁持续超过50天，导致累计补库缺口超过3亿桶，能源安全诉求上升可能推动VLCC运价高位运行，其持续性或未被市场充分认知。

关键信息

• 霍尔木兹海峡通行情况：4月17日伊朗短暂开放海峡，但随后再次封锁，导致海峡通行量下降至5/12/4艘。
• VLCC运价走势：4月19日当周，VLCC TD22航线运价环比下降8.6%至10.9万元/天，与一年期期租租金基本一致。
• 市场关注点：短期运价回调机会、补库缺口扩大对运价的潜在支撑、以及战略储备释放对运距的影响。
• 风险因素：
  • VLCC运力规模大幅增长；
  • 下游补库需求不及预期；
  • 地缘冲突影响超预期。

投资策略

• 短期关注回调机会：部分运力西移对美线运价的冲击可能已筑底，建议关注短期交易层面的回调机会。
• 长期看好运价上行：若补库缺口扩大至3亿桶以上，能源安全背景下补库存需求将推动VLCC运价持续上行。
• 建议关注：亚洲主要消费国的原油进口韧性、战略储备释放节奏，以及海峡通行恢复后的市场反应。

报告来源

本报告节选自中信证券研究部于2026年4月27日发布的《物流与出行服务行业油运周期周谈一悲观预期充分释放，关注部分通行能力恢复》。完整分析内容及风险提示请详见原报告。

报告团队

• 虞世民：物流与出行服务行业首席分析师（S1010519040004）
• 张庆焕：物流与出行服务分析师（S1010525030002）
• 林睦锦：物流与出行服务分析师（S1010525100001）

免责声明

本资料由中信证券股份有限公司研究部编写，仅面向专业机构投资者。通过微信形式制作的本资料仅用于中信证券客户中的金融机构专业投资者，不适用于非专业投资者。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。