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油运周期分析：霍尔木兹海峡通行的边际变化

核心内容概述

霍尔木兹海峡作为全球最重要的原油运输通道之一，其通行受阻对全球能源供应链造成显著影响。根据Kpler数据，预计约有10艘油轮将停靠延布港，缓解“有价无市”的担忧，同时推动VLCC（超大型油轮）数量增加。由于霍尔木兹海峡的中断，亚洲主要消费国如中国、印度、日本、韩国对波斯湾原油的依赖度较高，运距增加约18%至30%，进一步推高运价。

主要观点

• 霍尔木兹海峡通行受阻影响全球能源供应链
  霍尔木兹海峡承担全球约30%的原油和石化运输，其中断导致运距增加和运价上涨。亚洲国家对波斯湾原油的依赖度高于全球平均水平，其中中国进口量的约46.1%来自霍尔木兹海峡。

• 运距增加与运价上涨
  延布港/霍尔木兹海峡至青岛港的运距增加约18%，若考虑富查伊拉港出货能力，运距可能扩大至30%以上。运距增加与地缘冲突带来的风险溢价共同推动运价上涨。

• 短期应对措施与长期解决方案
  短期内，通过释放战略库存和调整供应链方式可对冲地缘冲突影响，但恢复霍尔木兹海峡通行能力仍是根本解决之道。解禁后，补偿式需求将维持高运价，若运力不足，运价可能进一步上涨。

• VLCC运力集中度提升
  近年来，VLCC运力集中度达到历史最高水平，Sinokor、MSC、Trafigura等公司组成的类联盟通过资本运作和租金盈余，显著增强了议价能力，推动运力扩张和行业盈利提升。

• 行业周期动能增强
  地缘冲突强化了油运行业周期动能，预计2026年油运龙头利润将创新高。运价形成机制正在重塑，淡季特征弱化，部分公司单季利润有望超越2025年旺季水平。

关键信息

• 霍尔木兹海峡原油流量占比
  全球原油海运量的约35.9%，其中沙特占37.6%，伊拉克占22.7%，阿联酋占12.8%。

• 运距变化
  延布港至青岛港运距增加约18%，若考虑美湾补充，运距可能扩大至30%以上。

• VLCC运力集中度
  Sinokor已控制接近全球四分之一的VLCC运力，形成历史最大运力池，推动行业议价能力和盈利提升。

• 运价机制变化
  运价定价机制正在重塑，行业供给端向“准联盟化”演变，淡季特征弱化，运价有望维持高位。

• 投资预期
  2026年油运龙头利润有望创新高，行业结构性机会持续，特别是VLCC运力弹性突出。

风险因素

• 非合规船舶大规模恢复运营
• 地缘冲突影响超预期
• 运输需求低于预期
• 贸易格局调整低于预期

投资策略

• 结构性机会延续
  油运估值端和资产端结构性机会有望持续，地缘冲突推动供应链重构，成为本轮油运周期的核心驱动。

• 关注VLCC运力与运价弹性
  VLCC运力集中度提升，运价机制重塑，行业盈利能力有望显著增强，2026年Q1部分公司单季利润可能超过2025年Q4旺季水平。

• 长期盈利预期增强
  在地缘因素主导的背景下，伊朗事件等进一步强化油运行业周期动能，龙头公司利润有望持续创新高。