> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 油运行业总结：海峡通行曙光或现，关注油运估值拐点 ## 核心内容概述 本文主要分析了霍尔木兹海峡通行恢复对油运市场的影响，并指出当前油运市场可能迎来估值拐点。文章基于美伊谈判进展、原油库存缺口、运价走势等多方面因素，预判海峡部分恢复通行后，油运市场将经历两个阶段的运价上涨周期，同时强调油轮资产属性从“低回报的强周期”向“刚需战略资产”转变的趋势。 ## 主要观点 - **海峡通行恢复预期增强**：伊朗确认与美国达成停战谅解备忘录，海峡部分通行能力恢复的路径逐渐清晰，预计6月下旬开始逐步恢复。 - **运价上涨阶段分化**： - **第一阶段**：海峡恢复初期，湾内燃油首先流向东南亚等缺油地区，运价可能迎来阶段性高峰，主要受现货差价和供应链通畅程度影响。 - **第二阶段**：随着海湾产油国放量和消费国补库存共振，VLCC运价可能进入高位运行，市场对运价持续性的认知不足。 - **运价表现强劲**： - VLCC运价自2026年3月至今均值为13.9万美元/天，环比增长约40%。 - FRO已锁定2026Q2 VLCC运价为181,700美元/天，远高于行业水平，锁定比例超过80%。 - Suezmax和Aframax运价分别环比增长81.4%和146.5%。 - **库存缺口成为关键变量**： - IEA国家原油库存净覆盖天数均值为141天，从战争爆发以来已持续106天。 - 若海峡恢复通行，预计到2026年9月，库存缺口将达9亿桶，若不考虑IEA释放，缺口也将达5亿桶。 - **运力供需矛盾凸显**： - 假设海峡开放后每日释放400万桶原油，来回航次约30天，预计需要60条VLCC运力。 - 由于供给强约束及Sinkor等船队停航挺价效应，VLCC或将成为稀缺资产。 ## 关键信息 - **海峡恢复时间**：预计6月下旬开始部分恢复通行。 - **运价上涨驱动因素**： - 现货差价（湾内外原油价差约20-30美元/桶）。 - 供应链通畅程度。 - 高运价外溢至其他航线。 - **运价表现**： - VLCC运价均值为13.9万美元/天，环比增长40%。 - FRO锁定运价为181,700美元/天，远高于行业水平。 - **库存缺口**： - IEA基准情形下，预计2026年9月库存缺口达9亿桶。 - 美国SPR累计释放6587.2万桶，最近5周平均每周释放870.2万桶。 - **运力需求预测**： - 若海峡恢复每日400万桶原油，需60条VLCC运力。 - 供给强约束可能使VLCC成为稀缺资产。 ## 风险提示 - 补库需求低于预期。 - 地缘冲突影响超预期。 - 霍尔木兹海峡通行恢复低于预期。 ## 投资策略建议 - **短期关注点**：第一阶段运价高峰，关注现货差价和供应链通畅程度，留意运价外溢至其他航线的可能性。 - **中长期关注点**：补库存周期带来的VLCC运价高位运行，关注油轮龙头业绩创新高及估值拐点。 - **重点标的**：油运行业龙头公司，如FRO等，其运价锁定情况和业绩表现值得关注。 ## 估值拐点分析 - 油轮资产属性从“低回报的强周期”向“刚需战略资产”转变。 - 2026年第二季度，油运龙头季度业绩有望再创新高。 - 市场对运价持续性的认知不足，未来或迎来估值修复机会。 ## 作者信息 - **扈世民**：物流与出行服务行业首席分析师 - **张庆焕**：物流与出行服务分析师 - **林睦锦**：物流与出行服务分析师 ## 联系方式 - 中信证券研究网站：https://research.citics.com - 中信证券研究服务小程序：中信证券研究服务 - 如需添加权限，请联系您的对口客户经理。 ## 免责声明 本文节选自中信证券研究部于2026年6月15日发布的报告，具体分析内容请详见完整报告。本文仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，不构成对非专业投资者的建议。若因对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。