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油运行业总结：海峡通行曙光或现，关注油运估值拐点

核心内容概述

本文主要分析了霍尔木兹海峡通行恢复对油运市场的影响，并指出当前油运市场可能迎来估值拐点。文章基于美伊谈判进展、原油库存缺口、运价走势等多方面因素，预判海峡部分恢复通行后，油运市场将经历两个阶段的运价上涨周期，同时强调油轮资产属性从“低回报的强周期”向“刚需战略资产”转变的趋势。

主要观点

• 海峡通行恢复预期增强：伊朗确认与美国达成停战谅解备忘录，海峡部分通行能力恢复的路径逐渐清晰，预计6月下旬开始逐步恢复。
• 运价上涨阶段分化：
  • 第一阶段：海峡恢复初期，湾内燃油首先流向东南亚等缺油地区，运价可能迎来阶段性高峰，主要受现货差价和供应链通畅程度影响。
  • 第二阶段：随着海湾产油国放量和消费国补库存共振，VLCC运价可能进入高位运行，市场对运价持续性的认知不足。
• 运价表现强劲：
  • VLCC运价自2026年3月至今均值为13.9万美元/天，环比增长约40%。
  • FRO已锁定2026Q2 VLCC运价为181,700美元/天，远高于行业水平，锁定比例超过80%。
  • Suezmax和Aframax运价分别环比增长81.4%和146.5%。
• 库存缺口成为关键变量：
  • IEA国家原油库存净覆盖天数均值为141天，从战争爆发以来已持续106天。
  • 若海峡恢复通行，预计到2026年9月，库存缺口将达9亿桶，若不考虑IEA释放，缺口也将达5亿桶。
• 运力供需矛盾凸显：
  • 假设海峡开放后每日释放400万桶原油，来回航次约30天，预计需要60条VLCC运力。
  • 由于供给强约束及Sinkor等船队停航挺价效应，VLCC或将成为稀缺资产。

关键信息

• 海峡恢复时间：预计6月下旬开始部分恢复通行。
• 运价上涨驱动因素：
  • 现货差价（湾内外原油价差约20-30美元/桶）。
  • 供应链通畅程度。
  • 高运价外溢至其他航线。
• 运价表现：
  • VLCC运价均值为13.9万美元/天，环比增长40%。
  • FRO锁定运价为181,700美元/天，远高于行业水平。
• 库存缺口：
  • IEA基准情形下，预计2026年9月库存缺口达9亿桶。
  • 美国SPR累计释放6587.2万桶，最近5周平均每周释放870.2万桶。
• 运力需求预测：
  • 若海峡恢复每日400万桶原油，需60条VLCC运力。
  • 供给强约束可能使VLCC成为稀缺资产。

风险提示

• 补库需求低于预期。
• 地缘冲突影响超预期。
• 霍尔木兹海峡通行恢复低于预期。

投资策略建议

• 短期关注点：第一阶段运价高峰，关注现货差价和供应链通畅程度，留意运价外溢至其他航线的可能性。
• 中长期关注点：补库存周期带来的VLCC运价高位运行，关注油轮龙头业绩创新高及估值拐点。
• 重点标的：油运行业龙头公司，如FRO等，其运价锁定情况和业绩表现值得关注。

估值拐点分析

• 油轮资产属性从“低回报的强周期”向“刚需战略资产”转变。
• 2026年第二季度，油运龙头季度业绩有望再创新高。
• 市场对运价持续性的认知不足，未来或迎来估值修复机会。

作者信息

• 扈世民：物流与出行服务行业首席分析师
• 张庆焕：物流与出行服务分析师
• 林睦锦：物流与出行服务分析师

联系方式

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免责声明

本文节选自中信证券研究部于2026年6月15日发布的报告，具体分析内容请详见完整报告。本文仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，不构成对非专业投资者的建议。若因对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。