> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 油运 | 海峡通行恢复场景推演总结 ## 核心内容 本报告围绕霍尔木兹海峡通行恢复对油运市场的影响进行场景推演，重点分析海峡通行能力恢复对运价、库存、运力供需及油轮行业估值的影响。核心观点为：海峡通行恢复将对油运市场产生深远影响，尤其是对全球原油供应链和油轮运价形成支撑，补库存需求将成为未来两年油运行业的重要驱动力。 ## 主要观点 1. **海峡通行恢复对运价的影响** - 若海峡通行能力恢复，预计第一阶段运价将出现阶段性高峰，主要受原油现货差价和供应链通畅程度影响。 - 参照4月17～18日首次通行恢复的预期，运价可能外溢至其他航线，带来市场整体情绪提振。 - 当前VLCC运价已锁定为181,700美元/天，远高于行业平均水平，且锁定比例超过80%。 2. **补库存需求的持续性** - 海峡封控导致全球主要经济体原油库存降至警戒线，补库存需求或持续两年以上。 - 根据IEA数据，IEA国家的原油库存净覆盖天数已持续106天，库存缺口成为未来两年油运需求的重要边际变量。 - 若覆盖天数恢复至战前水平的110%-120%，则补库存周期预计持续2.7-2.9年。 3. **运力供给的结构性问题** - VLCC在手订单占现有运力的28.5%，预计未来两年交付量将增长4.2%和6.2%。 - 但当前20年以上VLCC占比达21%，预计2027-2028年将进入大规模替换周期，可能对新船交付形成对冲效应。 - 二手船价格较新船高11.1%，导致油轮船东重置成本上升，行业资产属性逐渐向“刚需战略资产”转变。 4. **油轮龙头业绩预期** - 2026年第二季度，油轮龙头有望实现利润37.4-40.5亿元，同比增长196.8%-221.4%。 - 运价高位运行及补库存需求的持续性未被市场充分认知，油轮龙头估值有望迎来拐点。 ## 关键信息 - **海峡通行现状**：截至6月12日当周，美国SPR库存降至3.4亿桶，占总容量的47.6%，创1984年以来最低。 - **运价表现**：当前VLCC TCE为40万美元/天，布油价格为80美元/桶，运价对应货值比仅3.8%，尚未达到影响需求的程度。 - **运力分配**：富查伊拉港口出现VLCC STS，缓解湾外部分供给压力，同时考虑延布、富查伊拉港口出口分流。 - **运力交付节奏**：2026-2029年VLCC交付量分别为36/67/96/62艘，供给增速逐步提升，但短期内难以满足替换需求。 - **市场信号**：6月20日海峡通过5条原油轮，信号积极，TD22、延布港-韩国等航线运价已有所回升。 ## 分阶段推演 1. **第一阶段（短期）** - 湾内燃油流向东南亚等缺油地区，运价阶段上涨。 - 运价受现货差价和供应链通畅度影响，有望外溢至其他航线。 - 关注信号恢复初期的运价高点及市场情绪变化。 2. **第二阶段（中期）** - 补库存需求持续，推动VLCC运价高位运行。 - 若伊朗解除制裁，可能加速老旧船退出市场，进一步支撑运价。 - 补库存周期或持续两年以上，对油运行业形成长期支撑。 ## 投资策略 - **关注油轮龙头**：鉴于当前运价高位及补库存周期的长期性，油轮龙头公司估值有望迎来拐点，建议重点关注。 - **把握运价趋势**：短期关注现货差价及供应链恢复，中期关注补库存周期对运价的持续支撑。 - **警惕风险因素**：包括霍尔木兹海峡解封进度低于预期、补库需求不及预期、VLCC新船交付超预期、地缘冲突影响超预期等。 ## 风险提示 - 霍尔木兹海峡解封进度低于预期 - 补库存需求低于预期 - VLCC新船订单交付进度超预期 - 地缘冲突影响超预期 ## 关于我们 - **扈世民**：中信证券物流与出行服务行业首席分析师 - **张庆焕**：中信证券物流与出行服务行业分析师 - **林睦锦**：中信证券物流与出行服务行业分析师 如需阅读完整报告，请访问中信证券研究网站或使用研究服务小程序。