20260624-中信证券-油运_海峡通行恢复场景推演_3页_270kb

报告摘要

本报告围绕霍尔木兹海峡通行恢复对油运市场的影响进行场景推演，重点分析海峡通行能力恢复对运价、库存、运力供需及油轮行业估值的影响。核心观点为：海峡通行恢复将对油运市场产生深远影响，尤其是对全球原油供应链和油轮运价形成支撑，补库存需求将成为未来两年油运行业的重要驱动力。

海峡通行恢复对运价的影响
- 若海峡通行能力恢复，预计第一阶段运价将出现阶段性高峰，主要受原油现货差价和供应链通畅程度影响。
- 参照4月17～18日首次通行恢复的预期，运价可能外溢至其他航线，带来市场整体情绪提振。
- 当前VLCC运价已锁定为181,700美元/天，远高于行业平均水平，且锁定比例超过80%。
补库存需求的持续性
- 海峡封控导致全球主要经济体原油库存降至警戒线，补库存需求或持续两年以上。
- 根据IEA数据，IEA国家的原油库存净覆盖天数已持续106天，库存缺口成为未来两年油运需求的重要边际变量。
- 若覆盖天数恢复至战前水平的110%-120%，则补库存周期预计持续2.7-2.9年。
运力供给的结构性问题
- VLCC在手订单占现有运力的28.5%，预计未来两年交付量将增长4.2%和6.2%。
- 但当前20年以上VLCC占比达21%，预计2027-2028年将进入大规模替换周期，可能对新船交付形成对冲效应。
- 二手船价格较新船高11.1%，导致油轮船东重置成本上升，行业资产属性逐渐向“刚需战略资产”转变。
油轮龙头业绩预期
- 2026年第二季度，油轮龙头有望实现利润37.4-40.5亿元，同比增长196.8%-221.4%。
- 运价高位运行及补库存需求的持续性未被市场充分认知，油轮龙头估值有望迎来拐点。

第一阶段（短期）
- 湾内燃油流向东南亚等缺油地区，运价阶段上涨。
- 运价受现货差价和供应链通畅度影响，有望外溢至其他航线。
- 关注信号恢复初期的运价高点及市场情绪变化。
第二阶段（中期）
- 补库存需求持续，推动VLCC运价高位运行。
- 若伊朗解除制裁，可能加速老旧船退出市场，进一步支撑运价。
- 补库存周期或持续两年以上，对油运行业形成长期支撑。