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高功率服务器电源加速出海 —— 欧陆通 (300870.SZ) 首次覆盖报告总结

核心内容

欧陆通（300870.SZ）是一家专注于服务器电源和电源适配器的电力设备企业。公司深耕电源领域，随着AIDC（人工智能数据中心）和算力基础设施建设的快速发展，其高功率服务器电源业务成为新的增长点。公司凭借技术优势和市场定位，有望在北美市场实现突破，并带动整体业绩增长。

主要观点

投资建议

• 评级：买入（首次评级）
• 理由：公司高功率服务器电源产品处于国内领先水平，具备国际高端水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模化销售的供应商，有望把握AI与国产替代机遇，推动业绩持续增长。

业绩预测

• 2025-2027年归母净利润：3.26亿元、4.64亿元、8.04亿元，对应PE分别为69.4倍、48.8倍、28.1倍。
• 2026年PE低于可比公司均值，具备估值优势。

业务增长点

• 服务器电源业务：预计2025-2027年收入增速分别为55%、45%、33%，毛利率预计提升至24%、29%、33%。
• 电源适配器业务：预计收入增速稳定在5%，毛利率承压，预计2025-2027年分别为18.3%、17%、16%。
• 其他电源业务：预计收入保持平稳增长，增速为20%。

催化剂

• 国内市场份额持续提升，新订单落地加速。
• 海外大客户合作实现实质性突破。
• 2026年H200限售解除后，云厂商算力建设需求释放，带动上游高功率服务器电源订单增长。

关键信息

公司业务布局

• 公司产品涵盖800W-5500W全功率段服务器电源。
• 前五大客户包括LG、海康威视、浪潮信息、富士康、华勤等国内知名厂商。
• 公司已与国内头部互联网企业建立紧密合作关系。

全球化战略

• 公司在越南、墨西哥布局全球化产能，支持北美市场本地化供应与快速响应。
• 公司已进入北美供应链，具备订单规模化增长潜力。

可比公司估值

• 2025年可比公司平均PE为105.87倍，欧陆通PE为69.41倍，估值优势明显。
• 公司在2024年全球电源厂商中排名第十二，具备一定国际竞争力。

市场趋势

• 2025年中国服务器市场规模有望达2823.5亿元。
• 全球服务器出货量预计达1630万台。
• 数据中心高功率机架占比提升，推动高功率服务器电源需求增长。
• AI服务器单机柜功率有望突破100kW，进一步提升高功率电源需求。

风险提示

1. 下游需求不及预期：若AI发展放缓或算力建设投入不足，将影响服务器出货量，从而影响公司高功率电源需求。
2. 原材料与汇率波动风险：公司主要原材料价格波动较大，且境外收入占比高，面临汇率波动风险。
3. 行业竞争加剧：随着行业增速加快，竞争加剧可能对公司业绩造成压力。

财务亮点

营收与利润

• 2023-2025年营业收入：28.7亿元、37.98亿元、48.17亿元，增速分别为6.2%、32.3%、26.8%。
• 2023-2025年归母净利润：19.6亿元、26.8亿元、32.6亿元，增速分别为117.1%、36.9%、21.7%。
• 2026-2027年归母净利润：46.4亿元、80.4亿元，增速分别为42.4%、73.2%。

盈利能力

• 毛利率：预计2025-2027年分别为21.3%、24.0%、26.6%。
• 净利率：预计2025-2027年分别为6.8%、7.6%、10.8%。
• ROE：预计2025-2027年分别为13.0%、15.6%、21.3%。

现金流与资产状况

• 经营活动现金流：预计2025-2027年分别为537百万元、261百万元、1,141百万元。
• 资产负债率：预计2025-2027年分别为59.9%、59.7%、59.2%，维持相对稳定。
• 每股净资产：预计2025-2027年分别为22.80元、27.03元、34.35元，持续增长。

总结

欧陆通作为一家专注于高功率服务器电源的企业，在AIDC和算力基建浪潮下，具备良好的成长性和盈利潜力。公司已在国内市场取得显著进展，并积极拓展北美市场，有望成为未来的核心增长引擎。公司估值低于可比公司均值，具备投资价值。然而，需关注下游需求、原材料价格与汇率波动以及行业竞争加剧等潜在风险。