2021年年度策略：均衡配置，拾级而上-20201112-太平洋证券-37页_1mb

策略研究报告总结

核心结论

• 全球经济复苏：2021年全球经济增长回升至4.2%，中国预计增长6.9%，在全球范围内表现突出。
• 弱美元周期开启：人民币有望升值，带动大宗商品走强和全球资金流入新兴市场。
• 中美关系新平衡：中美关系将进入阶段性缓和，但长期竞争趋势未变，我国可能面临新的遏制挑战。
• 国内经济回归常态：2021年经济复苏呈现“前高后低”趋势，可选消费仍有较大修复空间，地产竣工高峰将到来。
• 资本市场博弈加剧：2021年资金供需双增，外资、公募、IPO、定增等将推动市场活跃，但减持压力也显著提升。
• A股估值驱动转向业绩驱动：2021年上证综指顶部区间预计在【3500，3800】，下行底部或在3000点。
• 市场走势呈“M”型：2021年一季度科技消费领涨，二季度风格再平衡，全年指数呈“M”型。

全球格局变化

1.1 疫情反复影响市场情绪

• 海外疫情反复引发投资者担忧，但对经济实质冲击有限，当前死亡率和复工情况显示冲击较小。
• 疫情对市场情绪扰动，但对经济影响有限。

1.2 新冠疫苗问世，全球贸易共振

• 全球新冠疫苗研发进入下半场，预计年底将有疫苗问世，2021年年中将大规模使用，推动全球贸易复苏。
• 中国在疫情期间受益于医疗品出口，但随着疫苗普及，海外工业部门修复将带来国内出口波动。

1.3 中国制造业优势凸显

• 中国制造业增加值远高于东盟和印度，疫情下显示效率优势，产业转移仍以中国为主。
• 中国外商直接投资占全球比重持续上升，贸易结构优化，出口扩大。

1.4 弱美元周期开启

• 美元指数走弱，人民币升值，有利于资金流入新兴市场，推动风险资产上涨。
• 大宗商品价格因美元走弱和经济复苏而走强。

1.5 中美进入新平衡

• 拜登胜选可能利好新能源、互联网行业，但中美长期竞争未变。
• 不同选举结果将对A股产生不同影响，但总体利好有限。

国内经济新常态

2.1 疫情后经济政策回归正常化

• 国内经济复苏依赖需求端，可选消费仍有修复空间。
• 2020年集中投放的政府债券融资组合难以重现，基建托底作用减弱。

2.2 数字经济加速渗透，进口替代正当时

• 数字经济展现出强大抗冲击力，线上销售占比保持高位。
• 全球疫情冲击下，供应链安全意识增强，进口替代加速。

2.3 “十四五”规划推动产业升级

• “十四五”规划强调发展质量，设定经济增速目标为4.7%，实际GDP增速3%左右。
• 科技强国战略聚焦人工智能、量子信息、集成电路等前沿领域。
• 扩大内需战略推动汽车、住房等消费健康发展。

2.4 地产竣工高峰将至

• 房企“三道红线”政策促使竣工加速，预计2020年下半年至2021年上半年迎来竣工高峰。
• 电梯和玻璃销量已改善，厨电、五金等需求尚未释放，显示地产后周期尚未完全到来。

2.5 猪周期后半程，通胀压力不大

• 猪价下降，预计全年均价18元/公斤，同比下跌67%。
• 猪价对CPI影响有限，核心CPI和PPI将受益于经济复苏。

2.6 5G应用导入期

• 5G应用在2C领域稳步推进，2B和2G仍处于初期阶段。
• 5G技术推动工业互联网、医疗、教育等领域融合创新。

资本市场博弈加剧

3.1 外资成为重要增量资金

• 外资持有人民币资产占比达4.8%，流入空间较大，预计2021年流入规模达2500-3000亿元。
• 外资对市场节奏影响显著，成为推动市场的重要力量。

3.2 公募发行规模高位运行

• 2020年公募发行规模达1.5万亿份，带来约6000亿元增量资金。
• 2021年预计带来约5000亿元增量资金，维持高位。

3.3 IPO融资潮持续

• 2020年IPO融资规模达3952亿元，科创板贡献显著。
• 2021年预计IPO融资规模保持在5000亿元左右。

3.4 再融资环境友好

• 2020年增发规模达6455亿元，2021年预计保持在8000亿元左右。
• 增发资金对市场流动性有重要影响。

3.5 可转债热度延续

• 2020年可转债融资规模达1797亿元，2021年预计维持相近水平。
• 可转债转股带来的减持压力需关注。

3.6 减持压力提升

• 2020年解禁规模达4.65万亿元，2021年仍保持高位。
• 限售股解禁集中于2021年6-8月，对市场带来较大减持压力。

2021年A股市场看法

4.1 传统牛市被扼杀，未来为结构性行情

• 2020年不具备传统牛市条件，2021年将呈现结构性行情。
• 未来牛市需等待经济大周期、国际新格局、科技突破。

4.2 大盘指数空间预判

• 2021年上证综指顶部区间在【3500，3800】，下行底部或在3000点。
• 指数走势受业绩和估值双重影响，波动可能放大。

4.3 市场走势呈“M”型

• 2021年一季度科技、消费领涨，二季度风格再平衡，三、四季度金融地产主导。
• 多重催化推动一季度成为全年投资较好窗口。

投资机会

5.1 科技：5G与云计算应用落地

• 5G基站超60万个，推动物联网、4K视频、IDC等应用落地。
• 医疗器械和半导体受益于进口替代，发展前景广阔。

5.2 消费：全球复苏与出口增长

• 苹果产业链和家电受益于全球复苏与关税降低，出口前景乐观。
• 白酒、休闲旅游、航运航空等可选消费将随疫情缓解复苏。

5.3 顺周期：受益于全球经济复苏

• 玻纤、聚氨酯、钛白粉等涨价品种受益于补库存和需求复苏。
• 行业集中度提升，龙头企业受益。

5.4 金融：低估值与边际改善

• 银行和保险行业估值较低，受益于政策支持和需求复苏。
• 保险行业有望实现“提质扩量”，银行服务实体经济带来改善。

风险提示

• 货币政策转向
• 汇率波动超出预期
• 中美对抗提前和加深