食品饮料行业三季报总结：需求边际修复，关注成本弹性-20231104-国金证券-16页_1mb

食品饮料组分析总结

核心内容概述

本报告分析了食品饮料行业多个子板块在2023年第三季度的表现，重点包括休闲食品、调味品和速冻食品。整体来看，多数公司业绩超预期，主要得益于新客户、新产品、新渠道的拓展，以及成本端的优化和费用控制。下半年，投资重点应关注餐饮需求改善及部分细分龙头的成本拐点。

主要观点

一、休闲食品板块：小零食业绩超预期，卤味静待单店修复

收入端：

• 休闲零食收入保持高增长，盐津、甘源、劲仔Q3收入增速均在35%+，其中盐津增速最快（46%）。
• 洽洽、有友、三只松鼠、良品铺子收入增速环比改善，但整体仍低于预期。
• 卤味连锁整体营收增长有限，绝味增长8%，煌上煌和紫燕收入总体持平或略降。

盈利端：

• 多数公司毛利率有所改善，但仍有部分因原材料成本高企而毛利率下降。
• 销售费率持续下降，得益于渠道结构优化及费用管控。
• 力争利润弹性较大的企业包括洽洽、劲仔、盐津铺子等。

投资建议：

• 推荐两条主线：1）成本改善标的，如洽洽；2）新渠道、新品放量标的，如盐津铺子和劲仔食品。

二、调味品板块：需求边际改善，关注估值调整机会

收入端：

• 基础调味品收入增速边际改善，C端补库需求增加，B端餐饮需求修复。
• 定制餐调表现亮眼，如天味食品、宝立食品。
• 千禾味业、安琪酵母等公司收入增长质量提升。

盈利端：

• 成本压力缓解，毛利率改善，如绝味、煌上煌、紫燕等。
• 销售费率和管理费率下降，毛销差稳定，净利率提升。
• 预计Q4净利率改善幅度明显，全年业绩有望超预期。

投资建议：

• 推荐关注龙头改革和估值调整机会，如海天味业、中炬高新、千禾味业等。

三、速冻食品板块：B端势头较好，企业稳健增长

收入端：

• 速冻食品B端复苏明显，大B端和小B端均有增长。
• Q3宴席、团餐、社会餐饮需求改善，带动B端增长。
• C端需求压力较大，传统渠道下滑明显。

盈利端：

• 原材料成本压力减弱，毛利率提升。
• 销售费用率下降，净利率改善。
• 安井食品、千味央厨、立高食品等公司利润表现亮眼。

投资建议：

• 关注B端复苏和利润改善，如安井食品、千味央厨、立高食品等。

关键信息汇总

休闲食品

• 盐津铺子：Q3收入增长46%，毛利率下降2%，销售费率下降3%。
• 劲仔食品：Q3收入增长46%，毛利率提升3%，销售费率增长3%。
• 洽洽食品：Q3收入增长5%，毛利率下降6%，销售费率下降1%。
• 卤味连锁：绝味毛利率提升2%，煌上煌提升4%，紫燕毛利率提升11%。

调味品

• 海天味业：Q3酱油收入下降2.8%，蚝油增长2.3%，净利率下降1%。
• 中炬高新：Q3美味鲜子公司收入增长3.9%，净利率提升5%。
• 千禾味业：Q3收入增长48%，净利率提升4%。
• 天味食品：Q3毛利率提升5%，净利率提升3%。
• 宝立食品：Q3毛利率下降2%，净利率提升1%。

速冻食品

• 安井食品：Q3营收增长17.21%，毛利率提升2.4%，净利率提升3.32%。
• 千味央厨：Q3营收增长25.04%，毛利率提升0.23%，净利率提升1.78%。
• 三全食品：Q3营收增长3.03%，毛利率下降0.67%，净利率提升1.15%。
• 立高食品：Q3营收增长30.07%，毛利率下降0.21%，净利率提升1.13%。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 原材料价格上涨风险
• 区域市场竞争风险
• 食品安全问题风险

图表目录摘要

• 图表1-10：展示各公司营收、净利润、毛利率、净利率、费用率等关键财务指标变化。
• 图表11-15：展示原材料价格走势，如葵花籽、鸭副、牛肉、禽肉类等。
• 图表16-24：展示各公司盈利预测及估值情况。

总结

整体来看，食品饮料行业在2023年第三季度呈现复苏迹象，尤其是休闲零食和调味品板块。随着渠道多元化、产品健康化和成本优化，多数企业业绩超预期。未来需重点关注餐饮需求改善、成本端优化及估值调整机会。