20141203-申万宏源研究_香港_-安东油田服务-03337.HK-风险_13页_759kb

报告摘要

卖出评级：安东油服（3337 HK）面临多重挑战

核心内容

本报告由分析师Albert Miao撰写，发布于2014年12月3日，主要针对安东油服（Anton Oilfields）的财务状况、行业前景及投资评级进行分析。报告指出，安东油服在2015年将面临更大的挑战，包括反腐调查持续、行业利润率收缩、流动性风险加剧以及有限的收购价值。因此，分析师维持“卖出”评级，并将目标价设定为0.88港元。

主要观点

2015年风险加剧：反腐调查持续深入，导致行业利润率收缩和流动性危机，预计2015年油服行业复苏可能性较低。
反腐影响深远：反腐行动不仅针对高层，还延伸至行业底层，显示监管力度加大，对民营油服企业造成持续压力。
行业复苏前景不明：尽管有页岩气开发的政策支持，但行业复苏主要依赖于业务量恢复，而恢复可能伴随低利润率和延期收款，进一步加剧流动性问题。
石油价格下跌影响成本：油价下跌使石油公司面临更大成本压力，同时技术壁垒下降，使得高端设备可被国产替代，削弱了民营油服的竞争力。
收购可能性低：由于Schlumberger是安东的第二大股东，且其他投资者难以在Schlumberger持股的情况下收购安东，因此其收购价值不高。
融资能力受限：安东融资渠道有限，且其中国实体亏损，进一步限制了其融资能力，客户付款延迟将加剧流动性风险。
财务表现疲软：2014年净利润大幅下滑，2015年预计仍将面临盈利压力，EPS预测为0.04元（同比下滑80%），2016年维持在0.07元（同比持平）。

关键信息

财务数据概览

项目	2012	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入（亿元）	2005	2534	2501	2877	3164
净利润（亿元）	303	383	85	155	155
每股收益（元）	0.14	0.18	0.04	0.07	0.07
每股稀释收益（元）	0.14	0.17	0.04	0.07	0.07
ROE（%）	14.54	15.01	3.32	5.62	5.25
负债/资产（%）	42.08	41.96	51.20	51.05	53.60
股息收益率（%）	1.27	1.37	0.28	0.48	0.46
市盈率（倍）	12.80	10.17	45.75	26.14	26.14
市净率（倍）	1.87	1.62	1.68	1.63	1.59
EV/EBITDA（倍）	9.54	6.61	9.50	7.24	6.60

投资要点

2015年风险加剧：反腐调查深入，利润率收缩和流动性危机持续，行业复苏前景不明。
反腐行动持续：反腐不仅针对高层，还覆盖底层，民营油服企业将面临更大挑战。
行业复苏可能性低：业务量恢复可能伴随低利润率和延期应收，进一步削弱公司流动性。
石油价格下跌影响成本：油价下跌使石油公司成本压力增大，同时技术壁垒下降，国产设备可替代高端产品。
收购价值有限：Schlumberger不太可能全面收购安东，其他投资者也难以收购。
流动性风险高：公司融资能力有限，客户付款延迟将加剧流动性问题。
维持“卖出”评级：基于2015年10倍市盈率，目标价为0.88港元，当前股价仍有52%的下行空间。

行业分析

页岩气开发的局限性：页岩气开发机会主要集中于四川和重庆地区，其他区域尚未有成功探索结果。
民营油服企业处境艰难：由于技术壁垒下降和反腐影响，民营油服企业难以获得市场份额。
M&A前景不佳：由于公司股权结构限制，收购可能性较低，且其核心竞争力不足。

投资评级

证券评级：
- BUY：预计6个月内股价上涨超过20%。
- Outperform：预计12个月内股价上涨10%-20%。
- Hold：预计12个月内股价波动在-10%至+10%之间。
- Underperform：预计12个月内股价下跌10%-20%。
- SELL：预计12个月内股价下跌超过20%。
行业评级：
- Overweight：行业表现优于市场。
- Equal weight：行业表现与市场持平。
- Underweight：行业表现劣于市场。