20130816-招商证券_香港_-安东油田服务-03337.HK-未来增长将放缓_13页_1mb

报告摘要

安东油田服务集团 (03337.HK) 2013年上半年业绩总结

核心内容概览

安东油田服务集团 (03337.HK) 在2013年上半年实现了收益及净利润的同比增长，但增速较过去两年有所放缓。公司继续专注于国内市场，导致海外销售占比下降，同时面临价格压力，尤其是多段压裂服务的平均价格下滑。尽管息税及折旧前盈利率有所提升，但毛利率因折旧开支增加而承压。公司加大资本开支以拓展服务范围，但导致现金水平下降。

主要观点

收益增长放缓
2013年上半年收益同比增长31.5%至10.57亿元人民币，为近两年最低增速，较之前的40%以上增长显著放缓。
海外业务表现疲软
海外销售占比从约24%降至20%，主要由于中东和拉美、非洲地区业务下降。若剔除伊拉克贡献，海外收益同比下降20.8%。
价格压力
服务均价基本持平或略有下降，尤其是多段压裂服务价格从约300万元降至约227万元。公司通过提高运营效率和采用新技术缓解了部分压力。
运营效率提升
息税及折旧前盈利率上升180个基点至44.3%，反映公司运营效率改善。
折旧费用影响毛利率
折旧及摊销费用增加导致毛利率下降，若息税及折旧前盈利率不变，毛利率可能进一步承压。
资本开支增加
公司加大设备采购，资本开支翻倍，导致现金余额减少。净负债比率从23.5%升至15.7%。
盈利预测调整
2013至2015年盈利预测被调整，基于2014年每股盈利0.2260元，目标价为5.70港元。
估值分析
当前市盈率较高，公司估值在行业前列，但盈利增长预期放缓，因此维持“中性”评级。

关键信息

财务数据

项目	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业额（人民币百万元）	1,259	2,005	2,665	3,309	4,139
同比增长(%)	32%	59%	33%	24%	25%
净利润（人民币百万元）	92	318	429	510	626
同比增长(%)	-27%	247%	35%	19%	23%
每股盈利（元）	0.04	0.14	0.19	0.23	0.28
市盈率（X）	118.1	30.4	23.4	19.6	16.0

估值数据

目标价：5.70港元（旧目标价：4.75港元）
现价：5.63港元
市净率（X）：3.5（2013E）→ 2.9（2014E）→ 2.9（2015E）
ROE(%)：16%（2013E）→ 15%（2014E）→ 19%（2015E）

股价表现

时段	绝对表现(%)	相对恒指表现(%)
1个月	17.0	11.3
6个月	33.4	37.3
12个月	308.0	295.1

关键财务指标

运营现金流：持续改善，净现金流为5500万元人民币。
资本开支：增加至4亿元人民币，其中一半由债券融资。
现金余额：从5.23亿元降至3.63亿元。
净负债比率：15.7%（2013年6月30日）。
每股股息（元）：0.06（2013E）→ 0.07（2014E）→ 0.09（2015E）。

业务细分表现

业务细分	1H13收益（人民币百万元）	1H12收益（人民币百万元）	同比增长(%)	说明
钻井技术	249.282	84.1	31.5%	主要增长驱动
井完井	192.851	223.0	-14%	收入下降
下井操作技术	473.760	321.3	33%	主要业务
油田管材及支持服务	141.109	94.2	50%	强劲复苏

预期挑战

未来增长预期：公司希望实现每年30-50%的收入增长，但面临核心业务价格压力和国际竞争对手的挑战。
市场环境：中国油服市场竞争加剧，海外订单恢复缓慢。
估值风险：公司估值较高，市净率达4.5倍，与行业及其他国际公司相比偏高，上涨空间有限。

总结

安东油田服务集团在2013年上半年保持了稳健的收益和净利润增长，但增速放缓，主要由于海外业务疲软和价格压力。公司通过提高运营效率和引入新技术维持了息税及折旧前盈利率，但折旧费用增加导致毛利率承压。资本开支加大虽有助于业务扩展，但也减少了现金储备。公司维持“中性”评级，目标价为5.70港元，考虑到其高估值和增长预期放缓，未来上涨空间有限。

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