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晨会纪要总结

核心内容

本次晨会纪要聚焦于宏观政策分析，重点回顾了近十年三轮全面降息周期的触发条件，并点评了12月美联储议息会议对市场的影响。同时，也对国内与海外市场指数表现进行了简要分析，并提供了联系信息与免责声明。

主要观点与关键信息

一、全面降息周期的触发条件

1. 经济增速低于关键值

   • 当前经济下行压力显现，若经济增速滑入潜在增速以下，可能成为全面降息的触发信号。
   • 历史案例：2012年（8%）、2019年（6%）。

2. PPI同比进入负区间

   • 工业企业面临通缩压力，是降息的重要条件。
   • 2012年、2014年、2019年均出现PPI同比负增长。

3. 实体经济贷款需求不足

   • 信贷数据反映实体经济融资意愿下降，如票据融资比例上升、基准利率上浮贷款占比接近70%。
   • 当前已出现类似信号，可能满足跨周期调节的条件。

4. 政策导向变化

   • 从“逆周期调节”转向“跨周期调节”，降息条件更灵活，无需所有指标同时恶化。

二、美联储12月议息会议点评

1. Taper提速与加息预期增强

   • 美联储宣布从2022年1月开始加速缩减资产购买规模（每月减少200亿美元美债与100亿美元MBS）。
   • 点阵图显示2022年或加息3次，符合市场预期。

2. 美股与美债的市场反应

   • 美股上涨，美债收益率上升，黄金稳定，显示市场对经济前景乐观。
   • 美国Q4经济预期强劲（6.8%实际GDP环比折年率），增长预期压倒货币政策影响。

3. 加息预期的调节机制

   • 加息预期是美联储的重要政策工具，可调节市场预期，达到类似加息或降息的效果。
   • 若美股出现调整，美联储可能通过打压加息预期来对冲风险。

4. 未来政策展望

   • 2022年美债收益率或呈“N型”走势，中枢在1.5%-1.6%。
   • 美元可能进入贬值周期，中国货币政策将更“以我为主”。

三、资产价格影响分析

1. 降息对资产价格的影响

   • 降息周期中，无风险利率下行，成长股表现优于价值股。
   • 但PPI同比的韧性将限制无风险利率下移幅度。

2. 跨周期调节时代的特点

   • 政策更早发力，对资产价格的影响可能不同于逆周期调节时期。
   • 基建产业链等顺周期资产可能受益于财政政策前置。

风险提示

• 国内基本面变化超预期
• 对人民银行货币政策理解不到位

联系方式

• 联系人：张静静
• 电话：021-38584209
• 邮箱：zhangjingjing@research.xbmail.com.cn

市场指数表现

国内主要指数

海外主要指数

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