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军工行业周报总结：两个底部特征

核心内容

本周军工行业展现出两个底部特征：

1. 周成交额创近两年最低：Wind全A的周成交额仅为3.22万亿元，军工板块（申万）的周成交额仅为558.83亿元，创近两年最低，且全A成交额占比也创出最低值的 $1.74%$。

2. 估值回到2014年以来的 $0.18%$ 分位：国防军工（申万）指数PE为48.73倍，处于2014年以来的 $0.18%$ 分位。核心军工公司的PE中位数对应2023年30倍左右，2025年的20倍以下。

这两个特征与2021年4月和2022年4月的底部相似，军工行业在估值和成交额上均处于历史低位，表明行业可能迎来新的发展契机。

主要观点

• 军工行业转向高质量发展：行业基本面持续向好，整体业绩增速在全行业中名列前茅，具备比较优势。
• 军贸、民机、信创成为新领域：军工行业范畴已大幅拓展，军贸、民机和信创三大领域将成为未来高增长的新动力。
• 军工资产证券化加速：2022年共有21家军工企业IPO，融资规模达到385亿元，同比增长 $239%$，显示出行业发展的活力。
• 全球军费扩张加速：美国军费创历史新高，多国军费开支占比上升，推动军贸复苏。
• 军贸将推动军工企业高质量发展：军贸复苏有助于军工企业实现增收增利、提质增效，形成双回路正反馈机制。

关键信息

一、军工行业周成交额与估值

• 军工板块周成交额创近两年最低，全A成交额占比也降至历史最低。
• 军工估值分位回至 $0.18%$，表明行业处于长期底部区域。
• 军工行业在2023年和2025年有望迎来估值修复。

二、军工资产证券化加速

• 2022年共有21家军工企业IPO，融资总额达385亿元，为历史最高。
• 科创板、注册制、北交所等政策推动军工企业上市门槛降低。
• 军工企业持续上市带来更多的投资机会，部分核心次新股表现突出。

三、全球军费扩张对军贸的影响

• 美国军费创历史新高，全球军费扩张趋势明显。
• 俄乌冲突等地缘政治事件推动多国军费增长，军贸活动随之复苏。
• 我国军费占GDP比例为 $1.20%$，远低于美国 $3.25%$，反映出我国国防实力与经济实力不匹配的现实问题。

四、军工行业“大军工”时代开启

• 军工行业在A股中市值和数量占比已超过 $5%$，公募基金持仓超过 $6%$。
• 军贸、民机、信创三大领域成为军工行业的新增长点。
• 军贸将带来收入和利润的显著提升，民机将推动产业化和规模化发展，信创将拓展至更广泛领域。

五、国企改革推动军工央企高质量发展

• 2022年是国企改革三年行动收官之年，改革举措加速推出。
• 军工央企通过股权激励等方式推动高质量发展，提升企业活力和竞争力。
• 军工央企改革将延续至“十四五”未来三年，形成“高质量、高效率、高效益”的发展模式。

建议关注的细分领域及个股

1. 航空装备产业链

• 航空动力：航发动力、航发控制
• 无人机：航天彩虹、航天电子
• 碳纤维复合材料：光威复材、中简科技
• 高温合金：抚顺特钢、钢研高纳
• 钛合金：西部超导、宝钛股份
• 航空制造：爱乐达

2. 航天装备产业链

• 连接器：航天电器
• 北斗导航：振芯科技、理工导航、北方导航
• 弹载雷达：雷电微力
• 卫星遥感：航天宏图、中科星图
• 卫星互联网：中国卫通

3. 信息化与自主可控

• 特种芯片：紫光国微
• 红外：富吉瑞
• 高端电容：振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子
• 嵌入式计算机：智明达
• 信创：中国长城、中国软件

风险提示

• 军工行业受政策和国际局势影响较大，存在不确定性。
• 军贸复苏可能受到地缘政治、技术壁垒等因素的制约。
• 军工企业扩产周期较长，需关注产能释放节奏。

图表概览

• 图1：军工板块周成交额创两年最低
• 图2：今年以来军工IPO上市公司情况
• 图3：今年以来上市公司的回购行为
• 图4：十大军工集团国企改革三年行动收官情况
• 图5：国企改革三年行动聚焦军工央企高质量发展
• 图6：2022年军工央企下属上市公司股权激励预案情况
• 图7：珠海航展核心武器装备参展情况
• 图8：新冠疫情冲击终结了20世纪以来军贸增长态势
• 图9：多国军贸进出口指标变化显著
• 图10：SIPRI主战武器分类及定义
• 图11：近二十年各类武器装备军贸情况（采用五年均值）变化
• 图12：中国军贸的三个主要发展阶段
• 图13：中国军贸项目流程
• 图14：中国现行的军贸主体关系
• 图15：近20年来我国军贸进出口的三个时期
• 图16：对全球军贸变化的判断
• 图17：我国军贸在“十四五”末期或由恢复式增长转为内生式高速增长
• 图18：中国军贸趋势指标及全球占比变化
• 图19：2022年我国部分军贸项目情况
• 图20：我国国内外航空下游企业收入结构对比
• 图21：2016—2021年军工行业募集资金总额
• 图22：2016—2021年军工行业募集资金公司数量
• 图23：十四五期间军工材料产能及增速预测
• 图24：十四五期间锻造、机加产值及增速预测
• 图25：我国各类武器装备军贸出口情况（采用五年均值）变化
• 图26：我国各类武器装备军贸进口情况（采用五年均值）变化
• 图27：军贸复苏对军工企业的促进作用（双回路正反馈）
• 图28：军贸出口的溢价特征显著
• 图29：军贸收入占比提升下，毛利率明显提升
• 图30：军贸对航空产业链下游上市公司毛利率改善
• 图31：多家军工上市公司披露军贸业务情况或规划
• 图32：ARJ21新支线飞机
• 图33：C919飞机概况
• 图34：CR929宽体客机
• 图35：大飞机产业链
• 图36：C919全机材料使用图
• 图37：C919铝锂合金使用情况
• 图38：中国人均GDP增长与年人均乘机次数发展（2011-2021）
• 图39：中国国内主要交通运输方式旅客周转量对比（2011-2021）
• 图40：中国城镇化发展（2001-2021年）
• 图41：2022-2041年全球各类型客机交付量及价值比例
• 图42：美国制裁清单涉及多家军工、科技企业
• 图43：制裁清单主要为高新技术行业
• 图44：俄乌冲突事件事件线
• 图45：国家自主可控及信息安全政策
• 图46：我国信创产业推进情况
• 图47：信创产业链及相关公司
• 图48：新增华为信创产业链
• 图49：2023年全球及中国主要信创市场规模测算（亿美元）