20250331-德邦证券-4月研判及金股_攻守兼备_17页_1mb

宏观专题总结

核心内容概述

2025年1-2月，中国经济呈现回升态势，工业生产与制造业投资增长强劲，对冲了房地产投资下滑的负面影响。经济进入“见龙在田”阶段，中期宏观逻辑发生系统性变化，悲观叙事的二阶拐点已现，对权益市场表现持中长期乐观态度，但短期仍存在不确定性扰动。政策转向、AI发展、全球资本再平衡、去地产化以及低通胀环境共同推动经济复苏预期增强。科技与红利方向被认为是相对较好的投资选择，而出口及出海板块则面临关税等政策扰动。

主要观点

• 宏观层面：经济进入“见龙在田”阶段，中期逻辑发生转变，悲观叙事已出现二阶拐点，建议调整预期，对权益市场保持信心。
• 政策层面：2024年9月底宏观政策转向，政府工作报告强调稳定预期、激发活力，预计政策将在中期内持续发力。
• 科技与AI：DeepSeek时刻推动国产算力与AI应用发展，算力投资持续加码，AI技术有助于降低边际开发成本并提升交互体验。
• 经济结构：制造立国与去地产化形成“两个对冲”，增强经济韧性，地产与消费的负面影响逐步减弱。
• 短期不确定性：需关注美国关税政策、国内价格压力、经济复苏节奏及政策执行力度。

关键信息

1. 德邦证券2025年4月金股组合

2. 重点公司分析

卓越新能（688196.SH）

• 生物柴油行业龙头，产能达50万吨，生物基材料产能达9万吨。
• 面临反倾销压力，但通过海外自主销售网络建设，出口业务有望恢复。
• 原料替代与贸易突围是主要增长点，2025年有望维持盈利水平。
• 海外产能布局（如新加坡、沙特）将有助于规避贸易壁垒。
• 风险包括政策推进不及预期、原材料价格波动、贸易摩擦等。

桐昆股份（601233.SH）

• 长丝行业龙头，2024年长丝库存降至历史低位。
• 供给侧增速放缓，CR6提升至66%，行业集中度提高。
• 布局炼化业务，参股浙石化，海外印尼炼化项目有望带来成长空间。
• 风险包括油价波动、下游需求不及预期、产能投放不及预期等。

新凤鸣（603225.SH）

• 涤纶长丝行业龙头，产能由430万吨增至740万吨。
• 布局短纤与炼化业务，产品矩阵丰富，成长空间广阔。
• 2025年供需缺口预期为29/74万吨，行业长期向好。
• 风险包括油价波动、下游需求不及预期、产能投放进度等。

中国移动（600941.SH）

• 5G网络覆盖完善，ARPU值变化合理，HBN业务拉动业绩增长。
• 算力投资持续加码，2025年算力方向投资计划提升至373亿元。
• 数据资产入表，估值提升空间较大。
• 风险包括ARPU波动、算力需求不及预期、技术发展不及预期等。

山东黄金（600547.SH）

• 2024年矿产金产量同比增长10.51%，金价上涨带动业绩提升。
• 资源储备提升，保有资源储量达2058.46吨。
• 2025年产量目标不低于50吨，公司预计持续上行。
• 风险包括产量增长不及预期、金价下跌、成本上升等。

中煤能源（601898.SH）

• 煤炭业务产销提升，Q4成本同比下行，毛利率达49.9%。
• 煤化工业务以量补价，产业协同降本增效。
• 2025年资本开支计划216.78亿元，重点投向煤炭与煤化工。
• 风险包括煤炭价格超预期下行、油价下跌等。

泸州老窖（000568.SZ）

• 2024Q3营收增长0.67%，回款节奏良好，现金流稳健。
• 费用率改善，净利率提升至48.19%。
• 稳健经营策略为当前重点。
• 风险包括宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧等。

中科星图（688568.SH）

• 主推AI Saas+数据分析平台，线上业务增速达395.44%。
• 产品矩阵覆盖广泛，毛利率提升，业务模式向订阅制升级。
• 拟定增25亿元，强化AI平台与低空云布局。
• 风险包括AI商业化进展不及预期、政策落地不及预期等。

上美股份（02415.HK）

• 24H1业绩增长309%，多渠道发展强劲。
• 韩束品牌在抖音、天猫、京东渠道表现突出，带动整体增长。
• 横向拓展多品牌、纵向延伸多品类，未来增长潜力大。
• 风险包括行业竞争加剧、流量成本上升、子品牌发展不及预期等。

拓荆科技（688072.SH）

• 毛利率短期承压，但产品覆盖度持续提升。
• 2024年前三季度研发投入增长35.73%，新品验证成本较高。
• 订单充沛，2024年出货金额增长146.5%，业绩有望爆发。
• 风险包括下游需求不及预期、行业竞争加剧等。

医脉通（02192.HK）

• 数字营销业务高增，AI技术助力业务发展。
• 业务模式初步验证，覆盖医生与药企数量持续增长。
• 通过数据积累与垂直大模型构建行业壁垒。
• 风险包括政策进展不及预期、药企观念转变速度、行业竞争等。

风险提示

1. 政策支持力度不及预期。
2. 政策落地执行不及预期。
3. 经济复苏进程不及预期。

分析师信息

• 张浩：德邦证券宏观组组长，负责宏观专题研究。
• 王华炳：证券分析师，负责卓越新能、桐昆股份、新凤鸣等公司分析。
• 李宏涛：证券分析师，负责中国移动分析。
• 翟堃、高嘉麒：证券分析师，负责山东黄金与中煤能源分析。
• 熊鹏、尤诗超：证券分析师，负责泸州老窖分析。
• 陈涵泊、李佩京：证券分析师，负责中科星图分析。
• 易丁依：证券分析师，负责上美股份分析。
• 周新明、安柯：证券分析师，负责医脉通分析。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场20%以上；
  • 增持：相对强于市场5%~20%；
  • 中性：相对市场在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：相对弱于市场5%以下。

• 行业投资评级：

  • 优于大市：预期行业回报高于基准指数10%以上；
  • 中性：预期行业回报介于-10%与10%之间；
  • 弱于大市：预期行业回报低于基准指数10%以下。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。信息与意见基于发布当日判断，可能随市场变化而调整。使用本报告可能涉及法律责任，未经授权不得复制、分发或引用。