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宏观专题：德邦证券 2025年8月研判及金股

区域宏观研判：如何理解政治局会议的“平淡”？

2025年7月30日召开的政治局会议被认为是“平淡”的，原因在于其内容与二季度以来权益市场突破3600点和商品市场快速反弹等资产表现相比，显得较为常规。然而，这种“平淡”隐藏着深层次的经济信号。

会议背后不平淡的深意包括：

• 经济形势符合预期，底线思维和博弈思维使政策应对更加稳健。
• 政策基调自924以来一脉相承，方向稳定，抓手和工具有效。
• 中期挑战是走出“低通胀”，长期则要应对大国博弈下的国际秩序变化。

总体来看，会议“平淡”背后体现的是经济运行在预期目标内稳步推进，同时政策定力不断增强，为长期目标的实现创造了条件。

资产配置建议：攻守兼备，以逸待劳

股票层面

推荐“哑铃型”策略，既要关注红利类资产，也要把握成长机会。红利方向包括金融、资源品等，成长机会则集中在：

• 中上游：自主可控、国产替代领域。
• 中下游：如AI眼镜、Robotaxi等AI应用落地及创新药。
• 新消费及具有成长性的有色及稀有金属板块（包括铜、铝、稀土等）。港股受资本回流利好影响表现可能更强。

债券层面

利率低位震荡概率较高，低通胀是主要挑战，但“反内卷”可能阶段性推动PPI回升，利空债市。预计10年国债收益率震荡区间为 1.6%-1.75%。

商品层面

“去美元化”给黄金提供中长期利好，但短期受人民币升值扰动；关注供需缺口逻辑，以及“反内卷”带来的“困境反转”品种，如铜、铝等。

德邦证券2025年8月金股组合

有色板块

• 紫金矿业（601899.SH）：矿产铜、金、银产量持续增长；海外扩张持续推进（塞尔维亚、刚果金、西藏主力矿山），2028年产量目标远大。
• 山东黄金（600547.SH）：产金量和资源储备提升，2025年目标不低于50吨，焦家金矿扩产带来长期增长潜力。
• 中国宏桥（1378.HK）：业绩大幅增长，绿色铝产能扩张，高分红政策持续。
• 藏格矿业（000408.SZ）：巨龙铜业主投收益显著，二期扩建及锂盐布局推动中长期成长。

通信板块

• 紫光国微（002049.SZ）：特种信息化加速、汽车电子需求提升，芯片布局广泛。
• 海格通信（002465.SZ）：与移动深度合作、卫星互联网与低空经济布局，北斗系统持续突破。
• 国博电子（688375.SH）：特种信息化需求增加，尽管短期收入承压，但射频组件及T/R组件逐步受益于新政策。

化工板块

• 万华化学（600309.SH）：短期受减值拖累，长期聚氨酯、石化、POE等项目产能扩张，中长期成长性强。
• 会通股份（688219.SH）：改性材料龙头，大力发展机器人与湿法隔膜材料，契合低油价格局。

风险提示

• 政策支持不及预期；
• 政策落实滞后；
• 经济复苏进程不及预期。