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宏观研判与资产配置建议

宏观变量

• 内需修复：经济处于L型修复进程，低通胀是核心挑战；需求侧依赖广义财政扩张，供给侧政策优化行业竞争格局。
• 外部环境：中美关税谈判缓和短期风险，但长期竞争为主，外贸面临供应链重塑。
• 政策落地：存量政策为重点，增量工具储备瞄准就业、系统性风险和外部冲击。

资产配置

• A股：区间震荡为主，哑铃型配置：
  • 防御端：金融、资源、公用事业；科技主线（国产替代、AI应用）。
  • 成长端：“新消费”及“有色”轮动，关注铜、铝、稀土、锡等。
• 港股：受益于去美元化趋势，外生流动性敏感优势显著。
• 债券：利率债低位震荡，信用利差处于历史低位，关注类债及转债机会。

德邦证券2025年7月金股组合分析

卓越新能（688196.SH）

核心看点：

• 生物柴油一体化龙头，产能50万吨，紧平衡格局下关注原料废弃油脂替代与贸易突围；
• 盈利拐点已现，欧洲自主销售网络构建保障出口，2025年海外产能投放；
• 副产物套利模式创造超额利润，甘油及脂肪醇业务潜力显著。

易普力（002096.SZ）

核心看点：

• 新疆矿服产能转移推动增长，工业炸药产能达58.15万吨，电子雷管同步扩张；
• 爆破服务订单充足，西藏雅鲁藏布江水利项目赋能西藏市场；
• 民爆行业景气度提升支撑盈利修复。

热景生物（688068.SH）

核心看点：

• 化学发光业务进入放量期，收入同比+45%；
• 研发驱动未来，FIC药物SGC001临床进展顺利，潜在AMI适应症市场空间大；
• 集采与研发风险需持续跟踪。

紫金矿业（601899.SH）

核心看点：

• 矿产铜、金、银产量稳步增长，2028年目标明确，海外产能扩张（塞尔维亚、刚果金）推动增量；
• 铜矿增产中，西藏巨龙铜业二期达产后产能提升显著。

山东黄金（600547.SH）

核心看点：

• 2024年矿产金产量同比+10.5%，黄金价格提振业绩；
• 资源储备提升，焦家金矿等项目保障增量，2025年产量目标50吨。

紫光国微（002049.SZ）

核心看点：

• 特种信息化加速，汽车电子芯片需求增长，二代汽车域控芯片突破；
• 晶振市场容量扩大，产能释放受益内循环，为特种业务注入动能。

申菱环境（301018.SZ）

核心看点：

• 液冷业务受益AI浪潮，全球市场增速达47.6%；
• 技术领先，客户绑定华为，液冷产品需求爆发。

华丰科技（688629.SH）

核心看点：

• 下游算力需求高增长，2024年营收+20.83%；
• 防务连接器客户结构优化，国产替代逻辑加强。

中科飞测（688361.SH）

核心看点：

• 2024年营收+54.94%，毛利率持续提升；
• 新品量产进展顺利，三维量测设备、纳米图形缺陷检测设备验证成功。

风险提示

1. 政策及落地执行力不及预期；
2. 经济复苏进度低于预期；
3. 原材料价格大幅波动；
4. 行业竞争加剧或政策调控风险。
   相关研究报告信息，请务必查阅完整内容。