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锌矿供给增长但难解决内外锌锭供需失衡

1. 矿端供给对比分析

   • 海外：产量同比下滑3.3%，主因冶炼利润降低与Benchmark低价格。
   • 国内：进口矿同比激增45.2%，但港口库存积累，国产矿性价比高，TC（加工费）难涨且存在下行风险。

2. 冶炼端供给压力

   • 国内冶炼利润支撑行业高供给积极性，8月产量同比增长28.8%，9月预计增速超20%。
   • 海外冶炼利润下滑，产量减少1.9%，但消费相对强势导致库存去化加速。

3. 内外比价与贸易格局

   • 进出口窗口已关闭，内外价差难以调和，限制锌锭跨市场流动。
   • 进口亏损扩大（约1800元/吨），中国冶炼反向输入海外，加剧全球不平衡。

4. 供需失衡表现

   • 国内消费旺季预期下，供给过快增长使库存累库趋势持续，预计下半年累库可达20万吨。
   • 海外供需偏紧，LME库存持续去化，库存风险高企，升水走高反映隐性缺口。

5. 风险因素

   • 海外矿山突发事件、宏观政策超预期、地缘政治扰动及国际贸易机制变化均为关键风险。