20131209-渤海证券-2014年流动性分析报告_央行主导稳中偏紧,适时微调应对冲击_23页_3mb

2014年流动性环境分析总结

核心内容

2014年的流动性环境将受到国内外经济形势演变及央行调控能力的双重影响。分析师周喜认为，央行将维持“稳中偏紧”的流动性环境，同时根据外部冲击和内部经济变化适时进行微调，以实现风险防范与经济结构调整的平衡。

主要观点

1. 央行调控意图明确

• 央行和监管层对商业银行表外资产扩张风险的关注度不断提升，推动流动性管理向“稳中偏紧”方向发展。
• 央行通过多种手段控制流动性，包括提升逆回购招标利率、阶段性净回笼货币、加强同业业务监管等。
• 2014年M2同比增速预计回落至13%，社会融资总量将小幅提升至19.5万亿，隔夜Shibor利率将围绕4%窄幅震荡。

2. 外部环境影响

• 美国QE缩减：美国经济温和复苏，QE缩减大势已定，但其对国际流动性的实质性收缩将较为温和。美联储可能通过前瞻性指引和调整加息门槛来缓解市场担忧。
• 欧日宽松延续：欧元区和日本经济复苏仍不坚实，央行可能继续实施宽松政策，甚至扩大宽松力度，以应对经济疲软和通缩风险。
• 国际流动性趋势：2014年上半年国际流动性环境可能小幅改善，下半年随着发达经济体政策退出，流动性将逐步收紧。

3. 国内经济形势

• 国内经济增长保持平稳，通胀水平小幅抬升，促使央行继续实施稳中偏紧的货币调控政策。
• 外汇占款对流动性环境的冲击力度减弱，提升了央行调控的主动性。
• 银行体系通过资产回表和表内调整逐步控制风险，但期限错配问题仍需时间解决。

关键信息

国内流动性调控措施

• 资产回表：新增人民币贷款成为社会融资的主要来源，商业银行逐步将资产从表外转向表内，控制风险。
• 利率调控：央行通过提升逆回购利率、暂停逆回购操作等方式引导市场利率中枢上移。
• 同业业务监管：监管层强化对同业业务的管理，减少商业银行对短期批发性融资的依赖，提升流动性管理能力。

国际流动性变化

• 美国：QE缩减将带来心理冲击，但流动性收缩温和，预计2014年3月开始逐步退出。
• 欧元区：经济复苏乏力，失业率仍高，面临通缩风险，宽松政策仍将持续。
• 日本：制造业景气回升，但消费者信心指数回落，为对冲消费税提升影响，日本将加大宽松力度。

央行调控能力提升

• 冲销压力下降：外汇占款对GDP的边际影响回落，央行调控主动性增强。
• 工具多样化：逆回购逐步替代正回购成为公开市场操作的主力，SLO、SLF等工具提升了调控的灵活性。
• 政策渗透力增强：审慎监管体系不断完善，影子银行风险逐步暴露，政策实施效果显著提升。

结论

2014年，央行将主导“稳中偏紧”的流动性环境，以应对国内外经济变化带来的风险。通过加强流动性管理、推进审慎监管、灵活调整政策工具，央行有望实现其调控目标，即在控制长期风险的同时，为短期市场波动提供缓冲。同时，国际流动性环境将在上半年维持宽松，下半年逐步收紧。