深度报告-20240531-东吴证券-通策医疗-600763.SH-杭口品牌日久弥新_区域集团模式扩张_30页_2mb

投资要点

通策医疗（600763）是浙江省民营口腔医疗服务龙头，通过“总院+分院”模式构建医疗服务网络。短期受种植牙集采影响业绩承压，但长期盈利驱动力强。

公司概况

• 核心指标：2023年营业收入28亿元，同比增长47%，归母净利润5亿元，同比下降87.2%（短期扩张拖累）。毛利率下降至39%，主要受种植牙集采影响。
• 扩张成果：截至2023年底，公司拥有84家医疗机构、3000张牙椅，门诊量3353万人次。省内外布局加速，2024Q1业绩显著回暖。
• 盈利优势：净利率20.32%，销售/管理费用率远低于同业（3%/1.09%），规模效应支撑高效率。

“总院+分院”扩张模式

• 省内布局：总院（平海/城西/宁波）占营收85%+，分院盈利周期缩短至1-2年，蒲公英计划加速下沉县乡市场。
• 省外探索：并购娄底口腔（56.28%股权）、收购三叶儿童口腔，儿科服务成新增长点。

政策与市场影响

• 种植牙集采：2023年种植牙量同比增47%，收入增长695%，价格战后量利平衡。
• 行业前景：口腔市场复合增速约13%至2028年（3837亿元），种植牙渗透率低（中国29颗/万人），隐形正畸、儿牙市场存在缺口。
• 风险提示：种植牙放量不及预期、医生流失、行业竞争加剧及财务风险。

盈利预测与评级

• 预测：2024-2026年营收为324/383/451亿元，净利润60/75/94亿元，P/E估值分别为32/25/21倍，维持“买入”评级。

总结

通策医疗通过“总院+分院”模式夯实浙江市场，省外扩张初具成效，集采政策短期压制盈利但长期利好需求释放。估值优势叠加政策红利，建议关注业绩反转时间点。