汽车行研究报告：1月乘用车零售同比下降21.5％，行业受疫情影响较大-20200302-银河证券-20页_1mb

汽车行业研究报告总结

核心内容

2020年1月，全国乘用车零售销量为169.9万辆，同比下滑21.5%，为乘联会自2005年以来的最低增速，环比下降20.8%，降幅也属历年最低。新能源乘用车批发销量为4.5万辆，同比下降51.3%，环比下降67%，其中纯电动销量3.5万台，同比下降52%，插电混动销量1.0万台，同比下降38%。

主要观点

• 行业受疫情影响较大：1月零售销量受春节假期和疫情双重影响，有效工作时间减少，导致销量大幅下滑。疫情持续影响厂商复工和消费者出行，预计2月销量仍会有较大下滑。
• 新能源汽车受冲击显著：由于疫情对网约车和出租车的影响，新能源汽车需求受到较大冲击。1月新能源汽车销量同比大幅下降，预计短期内总需求将下降。
• 行业进入低速增长阶段：自2018年起，行业增速放缓，销量从增量市场转向存量市场，竞争加剧，行业集中度提升。
• 政策支持行业发展：国家出台多项促消费政策，如新能源汽车不限购不限行、汽车下乡等，有利于刺激需求并推动新能源汽车发展。
• 技术推动行业转型：电动化和智能化是未来行业发展的主旋律，新能源汽车将推动替换性需求，智能化产业链如ADAS、电子转向等将带来增长机会。
• 投资建议：推荐关注拥有强周期车型及长期技术储备、未来业绩相对确定且估值较低的上汽集团、广汽集团和长城汽车。

关键信息

1. 行业概况

• 汽车行业是我国重要的支柱产业，产业链长，对经济增长具有重要拉动作用。
• 2015年汽车产业实现工业总产值2.84万亿元，占GDP比重4.14%。
• 2017年汽车市场销量连续第一，占全球销量比重超30%。

2. 行业趋势

• 行业从增量市场转向存量市场，2018年销量增速放缓，中西部地区成为主要增长区域。
• 2018年新能源乘用车销量同比增长83%，海外市场增速也保持在40%以上。
• 2025年预计新能源乘用车销量将达到1,100万辆，7年CAGR为40%。

3. 政策支持

• 《中共中央国务院关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》鼓励新能源汽车发展。
• 《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》推动汽车下乡，促进农村消费。
• 广东省政策放宽广州、深圳汽车摇号和竞拍指标，对混合动力汽车有利。

4. 行业分析

• 乘用车行业：
  • 2020年1月销量下滑，尤其是自主品牌下滑幅度较大。
  • 行业整体毛利率下降，归母净利同比减少41.40%。
  • 经营性现金流净额为-262.29亿元，显示行业面临较大资金压力。
• 杜邦分析：
  • 行业整体ROE下降，新能源汽车零部件行业表现优于整车行业。
  • 销售净利率和资产周转率下降是导致ROE下滑的主要原因。

5. 行业挑战

• 结构性产能过剩：低端产能过剩，高端产能不足，市场被低质低价产品扰乱。
• 市场竞争加剧：既有传统燃油车的竞争，也有国际新能源汽车品牌的冲击。
• 资源与环境制约：动力电池资源缺乏，电池回收利用成为重要问题。

6. 资本市场表现

• 截至2020年2月28日，汽车行业指数报4060.96点，周跌幅为5.70%。
• A股汽车行业公司总市值达184,731亿元，市盈率（TTM）为21.5倍，处于历史相对低点。
• 汽车行业整体表现优于大盘，但部分个股表现不佳。

投资建议

核心组合

投资逻辑

• 预计Q1乘用车销量将下滑30%-40%，疫情造成的销量缺口将在中期回补。
• 头部主机厂市占率持续提升，有望支撑估值。
• 推荐关注有强周期车型及长期技术储备、未来业绩相对确定、目前估值较低的企业。

风险提示

• 人均可支配收入增速下降的风险。
• 汽车销量不达预期的风险。

附录

• 汽车行业指数与A股综合指数走势对比。
• 汽车行业杜邦分析结果。
• 乘用车整车企业经营性现金流变化情况。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

分析师信息

• 李泽晗，中国银河证券研究院汽车行业分析师。
• 执业证书编号：S0130518110001。
• 联系方式：lizehan@chinastock.com.cn，电话：(8621)68597610。