20200531-中国银河-汽车行业_疫情影响逐步消退_乘用车销量缺口有望Q2回补_31页_2mb

汽车行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2020年5月汽车行业的发展情况，重点探讨了疫情对行业的影响、行业周期变化、政策支持、技术趋势及投资建议等方面。

主要观点

• 疫情后市场复苏：随着复工复产效果良好，4月乘用车零售销量142.9万辆，同比-5.6%，环比+36.6%。预计Q2销量将回补Q1缺口。
• 库存调整：4月经销商库存增加3万辆，车企库存增加2万辆，是自2019年5月以来首次厂家库存增长，主要为应对海外零部件供需波动风险。
• 新能源汽车表现：4月新能源乘用车批发销量6.4万辆，同比-30.0%，但普通混合动力乘用车批发销量同比+30%。5月新能源汽车销量面临基数压力，但各地促消费政策将形成一定支撑。
• 行业趋势：汽车行业进入低速增长期，由增量市场转向存量市场，中西部地区仍是未来增长主要驱动力。
• 技术趋势：电动化与智能化成为行业主旋律，新能源汽车将创造替换性需求，智能化产业链具备较大发展空间。
• 风险提示：新能源产业需避免“大跃进”式发展，结构性产能过剩、市场竞争加剧、资源环境制约是主要风险。
• 投资建议：建议关注有强周期车型及长期技术储备、未来业绩确定性高且估值较低的上汽集团、广汽集团、长城汽车。

关键信息

4月乘用车产销数据

• 产量：152.2万辆，同比-5.6%，环比+56.0%
• 批发销量：150.0万辆，同比-3.6%，环比+49.8%
• 零售销量：142.9万辆，同比-5.6%，环比+36.6%

新能源乘用车表现

• 4月批发销量：6.4万辆，同比-30.0%，环比+14.8%
• 插混销量：2.2万辆，同比-14%
• 纯电销量：4.2万辆，同比-36%
• 普通混动销量：2.7万辆，同比+30%

5月销量展望

• 机遇与挑战并存：由于去年5月国五车型促销，今年5月销量面临基数压力，但促消费政策将提供支撑，预期为中性。

行业数据

• 2019年一季度营收：3,129.14亿元，同比-13.56%
• 归母净利：102.76亿元，同比-41.40%
• 期间费用率：9.55%，同比下降1.30个百分点
• 汽车行业PE：23.1倍，处于历史相对高点

企业表现

• 上汽集团：营收同比-16.18%，归母净利同比-15.00%
• 广汽集团：营收同比-26.11%，归母净利同比-28.40%
• 比亚迪：营收同比+22.50%，归母净利同比+635.29%
• 长城汽车：归母净利同比-10.01个百分点

政策支持

• 促消费政策：包括购车补贴、放宽摇号指标、促进二手车流通等，各地陆续落地，对销量形成支撑。
• 新能源补贴退坡：对新能源汽车销售造成一定影响，但促消费政策与技术进步将推动市场持续增长。

行业分析

行业景气周期

• 增长第二阶段：汽车行业进入增长第二阶段，业务模式转型迫在眉睫。
• 新能源渗透：新能源汽车销量增长加速，预计2025年销量达1,100万辆，7年CAGR为40%。
• 燃油车下降：假设燃油车7年CAGR为1%，预计2025年销量下降37%。

竞争结构

• 整车行业集中度提升：头部主机厂市占率提升，竞争格局趋于垄断竞争。
• 零部件行业变化：电动化、智能化趋势下，传统零部件企业议价能力偏弱，新能源零部件企业具备成长潜力。

技术对行业的影响

• 电动化：电池、电机、电控系统为核心技术，制约因素主要为电池及材料。
• 智能化：包括感知层、决策层、执行层，涉及单车几十个部件，国内厂商逐渐进入供应链。
• 政策推动：中国加速推进智能驾驶技术发展，科创版设立利好产业链发展。

投资建议

推荐股票

• 上汽集团（600104.SH）：强周期车型及技术储备，估值较低。
• 广汽集团（601238.SH）：强周期车型及技术储备，估值较低。
• 长城汽车（601663.SH）：强周期车型及技术储备，未来业绩确定性高。

本月表现

• 上汽集团：-5.19%
• 福耀玻璃（600660.SH）：-0.76%
• 潍柴动力（000338.SZ）：-2.69%
• 星宇股份（601799.SH）：+9.79%

风险提示

• 宏观经济下行：可能对汽车行业景气度造成负面影响。
• 销量不达预期：受多种因素影响，如政策执行力度、市场需求变化等。

结论

汽车行业在疫情后逐步复苏，Q2销量有望回补Q1缺口。新能源汽车及智能化是未来发展的主要方向，但需警惕结构性产能过剩、市场竞争加剧及资源环境制约等问题。建议关注具有强周期车型和长期技术储备的头部企业，同时注意市场风险。