20160903-广发证券-A股2016中报深度分析_盈利还会回升_但更重要的是结构_29页_3mb

A股2016中报深度分析总结

核心内容概述

A股在2016年中报整体盈利增速小幅下行，但预计三季度将回升。报告指出，当前处于“存量经济”下的第二轮盈利改善周期，盈利波动幅度较窄，与股市波动关系减弱。同时，各行业盈利结构分化明显，需关注结构性机会。

主要观点

• 盈利趋势：A股剔除金融的中报盈利增速从2.7%下滑至0.8%，但预计三季度同比增速将明显回升至7.2%。
• 盈利结构：主板利润占A股总体的90%，但市值占比仅70%；金融行业利润占A股总体的60%，但市值仅占20%。
• PPI与CPI影响：PPI上行带动上游资源和中游制造毛利率改善，但CPI-PPI剪刀差收敛导致下游消费品毛利率下降。
• 现金流改善：A股剔除金融的经营现金流占收入比重上升，资金链状况有所改善。
• ROE下滑：剔除金融的ROE（TTM）降至6.2%，资产周转率下滑是主要因素。
• 供给侧改革进展：煤炭“去产能”取得阶段性成果，但钢铁仍处于在建工程转固释放期，效果需待明年下半年。
• 创业板表现：创业板中报收入增速为32.7%，盈利增速为29.9%，但下半年预计逐季回落，全年盈利增速约为24.1%。
• 分行业表现：化药、机场、环保、造纸、煤炭、新能源汽车等行业表现突出，是值得关注的结构性机会。

关键信息

一、A股整体盈利情况

• 中报盈利增速：A股剔除金融的盈利增速从2.7%下滑至0.8%，但预计三季度将回升至7.2%。
• 收入与盈利趋势：剔除金融的收入增速从0.7%上升至1.7%，盈利增速在小范围内窄幅震荡。
• 盈利周期：当前是“存量经济”下的第二轮盈利改善周期，盈利趋势与股市波动不再密切。

二、毛利率分化

• 上游与中游：受益于PPI上行，毛利率改善。
• 下游消费品：由于CPI-PPI剪刀差收敛，毛利率开始下降。
• 整体趋势：毛利率上行趋势减缓，分化加剧。

三、经营现金流改善

• 经营现金流占比：A股剔除金融的经营现金流占收入比重从5.3%上升至5.8%，为近年来最高。
• 现金流结构：经营现金流改善带动总现金流占收入比重上升0.6个百分点，投资与筹资现金流相互抵消。

四、ROE持续下行

• ROE（TTM）：A股剔除金融的ROE（TTM）降至6.2%，为2003年以来最低水平。
• 资产周转率：资产周转率持续下滑，是ROE下行主因。
• 杠杆率：杠杆率的提升部分抵消了资产周转率下滑的影响。

五、供给侧改革进展

• 煤炭行业：去产能进程较快，但固定资产增速仍高于收入增速，资产周转率未明显改善。
• 钢铁行业：固定资产增速仍上升，去产能效果需待明年下半年显现。
• 资产增速与收入增速：资产增速远高于收入增速，需通过去产能降低资产增速以改善资产周转率。

六、创业板表现

• 收入与盈利增速：创业板剔除温氏股份后，中报收入增速32.7%，盈利增速29.9%，远高于主板。
• 增长来源：外延收购与内生增长对业绩贡献各占一半。
• 估值问题：创业板PE和PB水平分别为主板的4.5倍和3.4倍，估值偏高，需谨慎对待。

七、分行业表现

风险提示

• 宏观经济波动：若出现剧烈波动或政策转向，盈利预测可能受较大影响。
• 估值过高：创业板估值偏高，需警惕预期泡沫。

结论

A股整体盈利增速小幅下行，但三季度有望回升。盈利结构分化显著，需关注结构性机会。供给侧改革在煤炭行业取得初步成效，但钢铁行业仍需时间。创业板表现强劲，但估值偏高，需谨慎对待。新能源汽车、造纸、化药等行业表现突出，是当前值得关注的重点领域。